☄ingnChenの書房

惠普公司（HP）的股價去年來便一路走跌，上季獲利也近乎腰斬，領導階層的頻繁更替與高層傳出的商業間諜醜聞，使這家個人電腦（PC）大廠成為商學院的經典個案研究題材。它的經歷就像一則警世寓言，點明科技業可能遭逢的四個陷阱。

首先，一家企業最重要的是必須分辨價值取向與成長取向兩種發展策略間的區別。許多科技公司都會在自家股票從成長型轉變為價值型的過程中感到迷惘，而惠普所犯的錯，是始終未能明確決定要採取何種發展路線。

前執行長賀德（Mark Hurd）於一年半前因失去董事會信任而下台前，惠普正朝價值型企業邁進。儘管這家PC大廠的營業利潤率向來不怎麼令人驚喜，但賀德努力將利潤抬升到不錯的水準，相較於以往難以抉擇要追求成長還是利潤的主管們，這樣的變化贏得一票價值投資人的青睞。

然而接替賀德的亞帕瑟可（Leo Apotheker）卻180度急轉彎，帶領惠普重新走成長型企業發展路線。

他不只在內部定案前就對外透露有意放棄PC事業，更以百億美元的高價收購英國軟體公司Autonomy，在在令華爾街價值投資人不安。

現任執行長惠特曼（Meg Whitman）上台後，迅速決定繼續保留PC事業，雖就長期而言此決定未必正確，但至少防止了在短期內讓股東價值遭受破壞。儘管仍是PC龍頭，惠普卻已錯失發展觸控螢幕裝置的先機，如今惠特曼冀望微軟新一代Windows 8平台能挽救PC銷售，力拚蘋果和Google的行動裝置。

科技業者面臨的第二個常見的陷阱，是如惠普這般想同時拓展消費者和企業這兩個市場。鮮有企業能同時兼顧兩者。上季惠普來自消費者市場的營收銳減23%，蘋果卻增長75%，凸顯蘋果乘著資訊科技業「消費者化」（consumerisation）的浪潮，專注於耕耘消費者市場的成果。

第三個陷阱是錯誤的「轉型」併購導致的危險。科技業者通常習慣避開規模過大的收購案，因為整合龐雜業務的挑戰，可能讓公司失去適應市場快速變遷的能力。

不過，惠普十多年前收購康柏（Compaq）時已打破這樣的慣例，賀德任內也曾收購科技顧問業者電子資料系統公司（EDS），意圖強化服務業務的表現，但至今帶來的問題遠多於利益。

蘋果公司現已決定配發股息，可能為許多科技或非科技公司帶來跟進配息的壓力。

蘋果公司以往是股市中無配息的最大企業，但上周終於順應股東要求，每季發放每股2.65美元股息，股息收益率為1.8%。市場對此反映甚佳，蘋果股價一周來上漲近2%至596.05美元，延續今年來強勁漲勢。

還有許多獲利多多的大型企業尚未配息，包括網路巨擘Google、網路拍賣巨人電子灣（eBay）、電腦大廠戴爾（Dell）、資訊儲存設備業者EMC、衛星廣播公司DirecTV與股神巴菲特的波克夏投資公司。

Google或許最引人注目。這家搜尋引擎巨擘目前股價約645美元，且資產負債表持續累積現金，去年底坐擁的現金淨值為400億美元，占公司市值比率達19%。

巴克萊分析師迪克萊蒙特表示：「我們認為Google有絕佳能力可配發現金股利，而且也能從中受益，畢竟Google的收購習性與收購摩托羅拉行動控股已引起投資人褒貶不一的評價。」Google預料近期將完成120億美元摩托行動的收購案。

以蘋果公司今年的預估獲利而言，配息率（股息總額占公司盈利比率）約25%。如果Google的配息率也是25%，將可產生1.7%的股息收益率，依此類推，eBay的股息收益率將可達1.5%，戴爾公司達2.9%，DirecTV為2.3%，EMC則為1.5%。

亞馬遜公司（Amazon）可能不會是下一家決定配息的公司，因為開支沉重，為擴大全球經銷而大方花錢和併購。波克夏公司有能力發配2%以上的股息，且其股價也可能因此受惠，但執行長巴菲特卻表示公司保留獲利來進行收購、投資或用於資本支出，會比配息給股東更好。由於無人比巴菲特更會配置資金，波克夏不配息似乎有理可循。

埃克森美孚是市值僅落後於蘋果的第二大企業，同樣面臨股東提高股息的壓力，因為其2.2%的股息收益率低於其他大型能源企業，如雪弗龍的3%與皇家荷蘭殼牌的4.9%。埃克森美孚執行長提勒森已在股東會上表示，正研議適當的配息水準。分析師預估埃克森可能在4月提高股息，收益率可能提高到3%。

隨著全球央行態度轉趨觀望，加上歐洲大選與景氣浮現降溫跡象為經濟前景投下變數，分析師推測股市第二季可能回檔修正。

MSCI世界指數1月來已上漲逾10%，義大利與西班牙公債殖利率也從7%左右跌回5%左右，主因是歐洲央行（ECB）史無前例對銀行業釋出逾1兆歐元的三年期貸款，紓解流動性緊俏窘境。

然而，ECB不太可能再採取相同措施，其他央行也已表明類似立場，意味投資人不該寄望聯準會（Fed）或英國央行還會大開印鈔機。

央行給市場的甜頭或許已經結束了，這可能使向來被視為避險天堂的美國、德國與英國公債的殖利率竄升，並抑制高風險資產的報酬。

不過，策略師多半預期，第二季股市漲勢可能減緩或暫歇，但還不至於徹底逆轉。

第二季市場存在許多不確定因素。舉例來說，希臘大選可能動搖政府執行撙節措施的決心。

義大利總理蒙提正極力推動勞動市場改革，但在國內面臨龐大阻力。

法國總統若是換人做，可能要求重新協商歐洲財政法規；歐元區各國對是否擴增歐洲穩定機制（ESM）的規模，至今也仍未達成共識。

巴黎銀行分析師莫提摩里說：「我們預期，歐元區周邊國家的利差到某個階段可能惡化，例如，希臘大選結果點燃市場疑慮，屆時西班牙與義大利公債和德國公債的利差可能擴大到100個基點。」

最新數據顯示美國2月新屋銷售意外下滑1.6%，顯示房市復甦之路仍崎嶇不平。

美國商務部23日公布，2月新屋銷售下滑1.6%，換算至年率後為31.3萬戶，為去年10月來最低，但仍較去年同期增11.4%。彭博資訊原估增1.3%至32.5萬戶。

法拍屋的競爭逐漸增加，使新屋銷售苦於缺乏成長動力，對房價也不利。

儘管如此，企業增聘人手、收入增加、房價穩定，且房貸接近歷史新低等因素，使民眾較能負擔房價，有助支撐房市。

美國銀行（BofA）資深美國經濟學家梅爾說：「某些地區房市雖顯現生機，但並未出現大規模的復甦，且建商仍在和二手屋競爭。春天售屋旺季可望出現適度成長，但幅度有限。」

2月新屋售價中位數較去年同期增加6.2%，為23.37萬美元，顯示新屋銷售雖減速，仍出現復甦力道。美國四個區域中，房價較低的南部新屋銷售下滑7.2%，中西部減2.4%；房價較高的東北部和西部，則分別成長14%和8%。

RealtyTrac公司表示，法拍屋對營建商仍是隱憂，2月申請法拍屋件數僅下滑8%，為2010年10月來最小的年減幅，顯示銀行正準備出售庫存法拍屋，意味將有愈來愈多法拍屋進入市場。

全球最大連鎖咖啡店星巴克（Starbucks）21日在股東會宣布，將斥資1.8億美元在美國興建和擴大工廠，可望創造150個工作機會，並推出新產品Refreshers，進軍美國80億美元的機能飲料市場。

星巴克表示，將在喬治亞州奧古斯塔建新廠，是首座自有和自營的工廠，用於生產VIA即溶咖啡和星冰樂飲料的材料。現有的南卡羅來納州烘焙廠規模也將新增包裝設備，擴大規模。一向在中國生產的咖啡馬克杯，也轉由一度停工的俄亥俄州工廠生產。

星巴克執行長舒茲表示，儘管在低成本的海外市場投資可以省錢，星巴克已決定在美國投資，以實現多年來他呼籲其他企業在美國經濟復甦扮演更重要角色的目標，創造更多工作。

星巴克並推出水果口味的Refreshers系列機能飲料，萃取自未經烘焙的咖啡豆，含有的咖啡因量低於使用烘焙咖啡豆的咖啡飲料，欲和Red Bull等品牌競爭。

星巴克會趕在年底購物季推出Verismo家庭咖啡機，搶占由雀巢Nespresso稱霸的家庭咖啡機市場，還將擴大試賣酒類飲料的規模，果汁吧本周也已開張，該公司希望將產品銷售擴大至咖啡店外的企圖心相當明顯。舒茲說：「我們相信我們有能力在食品和飲料業做許多事，而我們正在初期階段。」

全球最大速食連鎖業者麥當勞（McDonald's）宣布，現任執行長史金納（Jim Skinner）將在今年退休，遺缺由營運長湯普森（Don Thompson）接替。

67歲的史金納於2004年接任執行長，早在41年前就已進入麥當勞，他將在6月30日離職，並離開董事會。48歲的湯普森將自7月1日起接替史金納。湯普森於2010年1月接任總裁兼營運長，已在麥當勞服務22年。

史金納任內翻修許多餐廳、研發多種餐點，扭轉這家速食業者的頹勢，因此備受讚賞。湯普森一直被視為接替史金納的可能人選之一，他將是1955年麥當勞成立以來，第一位擔任執行長的黑人。

麥當勞董事長麥肯納說，湯普森的豐功偉業與經驗，「賦予他接任執行長的資格」。能否延續史金納時期的成長動能，將是湯普森面臨的挑戰。

史金納在位期間，麥當勞股價三級跳，為道瓊成分股中表現最佳。湯普森接手後，麥當勞須在競爭加劇與商品價格上漲的不利條件下，持續提高營收與利潤。

Telsey顧問集團分析師沙雷說：「現今所有業者都覬覦麥當勞的市場。」湯普森須鞏固早餐事業，並持續研發McCafe的特調飲品。

另外，麥當勞也面臨歐洲經濟動盪等挑戰。

最新數據顯示，美國2月成屋銷售小幅下滑，不如市場預期，但仍創連續五年來最佳的2月表現，顯示房市正緩步復甦。

美國全國不動產仲介協會（NAR）21日公布的數據顯示，2月全美成屋銷售比1月減少0.9%，換算成年率為459萬戶。1月的數字則從原先公布的457萬戶上修至463萬戶。

和去年同期相比，2月成屋銷售成長8.8%，今年前兩個月的表現也是2007年以來最佳。

NAR首席經濟學家勞倫斯‧雲（音譯）說：「我們對近期的房屋銷售趨勢很樂觀。今年買家對購屋都很認真。」

道瓊社訪調的經濟學家原先預期，2月成屋銷售將比前月增加1.3%至463萬戶。

報告另顯示，2月成屋售價中位數比去年同期攀升0.3%，從15.61萬美元增至15.66萬美元。

2月市場上待售成屋數量增至243萬戶，若依目前的銷售速度，需要6.4個月才能售罄，略高於健康水位的六個月。未來數月成屋庫存量可能繼續攀升，因為許多屋主將趕搭春季的售屋潮。

房市一直是美國經濟最脆弱的部位。美國房價自2006年夏季開始崩跌，如今房市已開始出現回穩跡象。過去三個月期間，每個月勞動市場都新增逾20萬的就業人口，顯示整體經濟正在爬升。隨著就業人口擴張，房市將可進一步獲得支撐。不過，至今美國仍有部分地區面臨房屋查封潮與地區經濟低迷的窘境。對購屋者而言，另一個不確定因素則是房貸利率。冬季期間房貸利率始終徘徊在低檔，但過去幾周來已逐漸上揚。  

雖然目前的標準普爾（S&P）500指數，仍較經濟危機前的2007年10月所創巔峰低10%，但標普資本IQ公司預估，明年美國企業可望發放2,630億美元股利，超越2008年6月來的水準。

今日美國報報導，Cohen & Steers股利價值基金操盤手荷姆說：「我們普遍看見企業大幅增加股利，現在企業獲利佳，也擁有大筆現金。」企業股利創新高，反映出三大因素：

‧企業獲利良好：標普500企業獲利躍升16%，美國企業手上現金逾兆美元，可說是輝煌的一年。Singular研究的莫特比說，投資人不斷呼籲要求發回部分現金，現在願望即將成真，根據標普資本IQ資料，今年企業發放的股利已比2009年8月時多39%。

‧銀行穩健：銀行在提高股利上貢獻最多。2000年初期，銀行約占發放股利的三分之一，2009年卻大幅縮水，只占整體股利的9%。但多家銀行在上周壓力測試結果公布後，紛紛恢復或增發股利。Alpine Dynamic股利基金的尚諾可夫斯基預估，目前銀行股股利占13%，可望持續增加。

‧回饋投資人：荷姆表示，在這個低利率的時代，增發股利對尋求回報的投資人至關重要。發放股利的標普500企業平均殖利率只有2.1%，接近美國十年期公債的2.3%。尚諾可夫斯基等分析師也預估，例如科技業等通常不發放股利的其他產業，今年也可望首開先例，帶動股利增加。

企業也有能力增發股利。莫特比指出，目前企業只把獲利的30%用來發放股利，不如近幾年的35%，和長期平均的52%。

【2012/03/20 經濟日報】

全球各類債券本月創2010年以來最大虧損，市場開始擔心，隨著美國聯準會（Fed）寬鬆貨幣暫時歇息，將利率壓至歷史低檔的四年債市多頭可能畫下句點。

管理3.5兆美元資產的全球最大基金公司貝萊德（BlackRock ）固定收益投資策略長羅森柏格表示：「長久以來，利率的市場動態一向受聯準會貨幣政策左右。巨大的轉折點是否已來臨？」

根據美銀美林追蹤約40兆美元債券的全球廣泛市場指數（Glbal BMI），無論是美國政府、拉丁美洲電信商還是日本地方政府，3月債券平均下跌0.65%，是2010年11月下跌1.09%以來的最糟表現。美國公債挫跌1.5%，引領跌勢，其中基準的30年期公債重挫5.9%。

隨著美國聯準會聯手全球其他主要央行降息至歷史低檔，砸錢挹注經濟體系現金，協助全球經濟擺脫大蕭條時期以來最嚴重的經濟危機，全球債市表現從2007年中旬以來領先股市，報酬率達29%，勝過MSCI世界指數配息後虧損4.44%的表現。

由於近來跡象顯示美國經濟可能靠一己之力復甦，貨幣市場顯示，交易員預期聯準會可能比預期提早一年升息。聯準會矢言維持超低利率至2014年底。

另一方面，歐洲期貨交易顯示，市場已反映歐洲央行（ECB ）進一步寬鬆政策的預期心理。瑞士銀行（UBS）駐新加坡匯率策略師莫西烏丁在16日的報告中說，全球債券市場的多頭走勢現在似將告終。

瑞銀指出，隨著美國復甦站穩腳步，民間信貸擴張，中國與其他新興經濟體今年下半年反彈，加上歐元區衰退未撼動全球經濟，聯準會不太可能祭出第三波量化寬鬆政策。

瑞士信貸（Credit Suisse）雖贊同全球經濟正逐漸站穩腳步的看法，卻認為聯準會仍可能端出量化寬鬆政策。

瑞信駐紐約分析師索斯說：「我們還是認為聯準會下一步終將邁向更寬鬆的政策，雖然實施時機將視同時期公布的經濟數據而定。」

石油輸出國組織（OPEC）國家把油價大漲帶來的額外獲利，大舉投資在美國公債上，增持美債的幅度比非OPEC國家高逾50%，對美國而言也是意外的收獲。

據美國財政部公布的資料，迄1月底止的12個月期間，OPEC 成員國淨買進美債433億美元，增幅為20%，相較於非OPEC國家淨買進美債增幅為13%。油價從去年9月30日以來上漲每桶26美元，產油國一日增加的獲利就有7.8億美元。

近半的美國公債由外國投資人持有，金額約5兆美元，因此美債外國買主是左右歐巴馬政府能否支應預算赤字的關鍵，OPEC增持美債將有助於紓解美債近來的跌勢。

摩根士丹利美邦首席固定收益策略師佛蘭納根指出：「油價在百元以上價位盤旋，產油國大賺油元之餘必須尋找投資機會。現在已聽不到分散美元的論調，大家都想持有美元，而持有美元的出路就是購買美債。」

十年期美國公債殖利率上周漲27個基點至2.30%，漲幅為去年7月1日當周以來最大。

OPEC的成員國供應全球近44%原油，美國能源資訊署（EIA ）指出，OPEC今年的石油收入將達1.105兆美元，高於去年估計約1.01兆美元，和2010年的7,780億美元。

據美國財政部的資料，迄1月底的美債餘額達10.428兆美元，其中OPEC持有2,588億美元，高於去年同期的2,155億美元，和2010年1月時的2,119億美元。

美國銀行上周公布報告指出，拜豐沛的油元所賜，石油出口國的外匯存底自1月來激增730億美元，達到逾4,000億美元，也使產油國有更多美元可以購買美債。

產油國大買美債，正值美債的最大持有國中國減碼。迄今年1月底止的12個月，中國持有美債只成長0.42%，達1.16兆美元，為有史以來同期間的最小增幅。

汽油價格急漲讓美國人怨聲載道，巴隆金融周刊特別對美國政府提出一套能源政策建言，希望促進能源效益。

巴隆周刊報導，美國應該推動更穩健的能源政策，藉提高能源價格來抑制需求，同時也要促進供應量的提升，並發揮更大的能源效益。

這些措施必然造成痛苦，但政府可以循序漸進，減少痛苦。

巴隆建議的新能源政策如下：

● 對能源使用者課稅，對能源生產（包括提煉石油）減稅。

● 在石油、天然氣、煤、太陽能、酒精等，減少或消除管制與補貼，讓一切交易在自由市場中完成。

● 減少或消除對能源轉換的管制與補貼，不管是經由油管、船隻、電纜，讓進出口順其自然發生，每種能源部門能發揮最大效益。

● 停止針對電力和天然氣的零售管制，讓消費者以適當的價格取得並使用能源。

● 從消除企業平均燃料耗油標準下手，免除汽車科技中官僚主義的舊勢力。每位美國駕駛人可以自由選擇交通工具，以自認為最好的方式使用它，並依市價付費。