金融市場正嚴陣以待周日的希臘國會大選結果，分析師預期這次保守派可望勝選並成功籌組聯合政府，短期內投資人對歐洲的信心將為之一振，歐股將上漲3%到5%。

最糟的發展則是不利的選舉結果引發傳染效應，加速西班牙和歐元區金融體系問題的惡化。

希臘在5月的大選後，主要政黨都未能組成聯合政府，導致政局更加動盪不安。由於選前禁止民意調查，目前無法得知選民在大選前夕的意向。但多數觀察家預期，支持希臘遵守國際紓困條件的新民主黨將獲國會多數席次，並和上次一樣取得先籌組政府的資格。

這次成功籌組政府的機會較大，主要因為歷經政局的極度動盪後，許多政治領導人已暗示願意妥協。

上次得第2多票的激進左派聯盟（Syriza）預料這次得票也將會很高，但聲勢已不如前次強盛。反對撙節政策的左派聯盟語氣已較軟化，不再主張脫離歐元，且外界仍質疑其治理政府的能力。

如果新民主黨獲得勝選並成功籌組聯合政府，歐洲股市預料將上漲3%到5%，但市場的樂觀心情可能不會維持太久。不過，若左派聯盟領導組成聯合政府，歐股可能下跌5%，然後才逐步回升。萬一選後僵局還是無法突破，所有歐股都難逃一波下跌。

歐元區目前更大、更迫切的問題是西班牙，以及歐元區銀行體系的穩定，希臘的選舉結果雖不致造成嚴重的直接衝擊，但投資人關切希臘選舉結果是因為希臘代表市場的傳染效應。

希臘留在歐元區的長期展望並不樂觀，即使支持遵守紓困條件的政黨成功籌組政府，以希臘人對撙節與改革的消極態度來看，似乎注定2014年以前就會退出歐元俱樂部。

萬一選舉結果不理想，投資人將加速資本外逃，一連串不可測的發展可能接踵而至。有些公司已經決定走為上策，例如法國超市巨人家樂福已表示將撤出希臘，後頭可能還有更多公司跟進。

繼惠譽信評（Fitch Ratings）預估西班牙總理拉荷義（Mariano Rajoy）將無法達成經濟政策的預算赤字目標後，該國10年期公債殖利率連續第3天攀高，觸及6.83%，為1997年以來最高。

義大利10年期公債殖利率也攀升至將近6個月來的最高水準。

因債券殖利率飆高，讓官方標售債券為歐元區銀行籌資1.1兆歐元（1.4兆美元）失利。西班牙10年期債券殖利率逼近7%，這項利率水準曾迫使希臘、愛爾蘭和葡萄牙對外尋求紓困。

興業銀行（Societe Generale SA）駐倫敦首席歐洲經濟家尼克森（James Nixon）表示，歐元區主權負債次高的義大利近幾個月內可能需要外援。

「危機將無可避免地擴散，下一個就是義大利。」尼克森接受訪問時說，「這些南歐經濟體大幅滑落，市場對南歐債券興趣急凍。我見不到任何事可以扭轉這種情勢。」

希臘本月17日舉行選舉，民眾將決定是否支持左派聯盟黨魁齊普拉斯（Alexis Tsipras）撤銷憑以獲取歐盟和國際貨幣基金（IMF）奧援的緊縮計畫。

而支持紓困條件的希臘新民主黨黨魁薩瑪拉斯（Antonis Samaras）表示，支持齊普拉斯將導致希臘退出歐元區。

歐洲緊繃局勢在過去兩天已明顯說明。奧地利財政部長費科特（Maria Fekter）預測義大利將需要「協助償款」，但後又收回言論。義大利總理蒙蒂（Mario Monti）向記者表示，「在考量這名部長對另一成員國局勢的不當言論下，我不願對此置評。」

由於西班牙正式請求紓困、反映歐債危機加深，加上全球經濟展望晦暗不明，分析師和交易員紛紛看壞歐元，預測接下來到年底前，歐元兌美元可能再貶至1.1美元。

大型外匯避險基金FX Concepts公司的貨幣避險亞洲部門主管洛克說：「我們對歐元非常悲觀。沒人知道希臘和歐洲未來12個月會發生什麼事。」

洛克預測，到6月底前，歐元兌美元將從目前的1.25美元貶至1.22美元，兌日圓也將從99日圓貶至96日圓；接下來到年底前，歐元兌美元和日圓可能再貶值10%，分別貶至1.1美元和90日圓。他今年押注最多的是美元和日圓。歐元兌美元匯價5月31日貶至1.2365美元，改寫23個月低點。歐元史上最低價為2000年10月26日盤中所創的0.8230美元，最高價為2008年7月15日的1.6038美元。

法國巴黎銀行（BNP Paribas）貨幣策略全球部門主管瑞德克說，鑑於歐洲持續對抗主權債務危機，歐元匯價處於低檔的情況可能維持數年之久。

歐債問題持續惡化，希臘和其他國家退出歐元的威脅升高，連希臘之外的國家也出現資金外逃的問題。但是，日前相爭的擴張信用與緊縮支出的兩派主張，並無法真正解決部分國家競爭力低落及失業的問題。我們曾指出，希臘退出歐元區，可能使其經濟金融大亂，甚至把其他國家也拖下水。一種可以避免混亂又能調整各國競爭力的方法，是讓希臘等發生困難的國家繼續使用歐元，但各國分別設個虛擬貨幣單位來做為公債、工資、和退休金的計價單位，並由歐洲央行依據各國的出口和其他經濟情勢，以類似徐行調整的固定匯率制度(Crawling Peg)的方式，漸進地調整這虛擬貨幣對歐元的匯率，以反映各國競爭力的變化。

希臘或其他歐元區國家退出歐元區而改用自己的貨幣時，其國內通貨、存款、以及其他以歐元計價的債權債務都要改以新貨幣表示。由於目前有困難國家的新貨幣極可能要大幅貶值，因此民眾或企業一定會設法避免自己擁有的歐元資產被更改面值為本國的新貨幣。這也就會造成資金外逃、擠兌、新貨幣更大幅的貶值，以及混亂的經濟局勢。但這樣面額的轉換，除了政府公債的實質債務可以降低之外，其他轉換將因為債務人和債權人的負債和資產同時減少，對全國並沒有淨財富效果，反而會因不公平的財富重分配而引起很大的不滿和混亂。

想讓希臘或其他國家退出歐元區的想法，並不是要引起這些混亂，而是希望將公債和工資改以新貨幣表示後，通過新貨幣的貶值，能降低公債的實際負擔及用歐元計算的工資。可是，由於新貨幣貶值幅度可能很大而且不確定，故債權人和勞工都不太願意接受這種轉換。相對地，若如前述建議用一個虛擬貨幣單位來表示，公債的面值和工資，則由於沒有存款和其他資產負債轉換所引起的資金外逃等混亂，虛擬貨幣的匯率又由歐洲央行調整，因此其貶值幅度應可小於完全換用新貨幣的情況。所以，債權人和勞工若能接受新貨幣，一定更願意接受這種虛擬貨幣單位。換言之，用這虛擬貨幣不只可避開採用新貨幣引起的資金外逃和擠兌等混亂，可行性也較高。

這項虛擬貨幣單位的制度因為沒有真的發行貨幣，因此該國仍然沒有貨幣政策。但當該國出口低落或有入超太大等問題時，歐洲央行仍可依調整公式或數量，讓貨幣單位對歐元貶值，從而降低該國的實質公債負擔及工資，因此該國等於有個受規範的匯率政策來改變其國家競爭力，不會像完全使用歐元時那樣無法藉貶值改善競爭力，甚至還要因德國或其他國家的高競爭力造成歐元升值而受害。有個匯率可用以調整按歐元計算之公債價值及工資的結果，整個歐元區將有點像布列敦森林體制(Bretton Woods System)的可調整固定匯率制度，既可有共同貨幣的方便，又可以因各國競爭力的變化而做必要的調整。

這種調整也和依物價調整工資與債券面值的指數化(Indexation)制度很類似。只是，指數化是依物價上漲程度調升債權和工資，以維護債權人及勞工收益，而這裡是依競爭力調整債權和工資，以維持該國的償債能力和產品競爭力。所以，這並非難以想像的制度。

歐債的問題已經很嚴重，但目前討論中的擴張支出和緊縮財政都不能根本解決問題，若有國家退出歐元區，更將造成全球性的經濟金融危機。這種虛擬貨幣單位的方法，不僅可以免除希臘等國退出歐元所造成的混亂，接受度較高，也可和財政及信用政策並用，應值得歐元國家考慮採用。

希臘神話對西方文化、藝術、文學和語言有著明顯而深遠的影響。從古希臘時期到現代的詩人和藝術家，很多都從希臘神話中獲得靈感，並為其賦予現代意義。但這個也是奧林匹克運動會的起源地，今天的主權債務危機，不僅奧林帕斯諸神幫不了忙，反而出現是否開放希臘古蹟給民間租借以籌措維護費或還債的討論，甚至還有他國政要建議希臘可以出售島嶼，解決棘手的債務問題。

6月17日希臘將舉行國會選舉，撙節派民調領先，希臘續留歐元區的機率升高，屆時不論結果如何，對於歐洲乃至全球經濟的影響，不容小覷。以2011年希臘貿易金額（含商品及服務）約占全球0.33%，以及目前希臘股票市值僅剩全球股市比重的0.06%的份量來看，希臘大選結果的影響力，當然並非著眼於希臘經濟，而在於希臘對於歐元的可能示範性效應。

即便最極端的情形，希臘脫離歐元區，且大部分債務違約，就希臘本身而言，信用破產，恢復使用舊國幣德拉克馬，進而大幅貶值，國際購買力大減，不過，只要人民願意工作，便可恢復出口競爭力；但希臘德拉克馬幣大貶後，出口競爭力真的有效提升，經濟獲得改善，很有可能許多南歐國家也會如法炮製，歐元體制就有可能崩解，那麼，在此之前，歐元就有可能先大貶，而產生一連串國際金融及經濟變動。這才是金融市場所擔心的情境。

不過，歐元區的存在與否，與各國長遠的經濟利益並不相同，也因此，各方都有不同的期待，首先是歐元區的大家長，德法明顯地希望希臘留在歐元區，德國對於希臘撙節承諾的態度仍然強硬，但倘若希臘反撙節聯盟選舉獲勝，德國會不會也可能稍退一步？英國不在歐元區，一直強調要有希臘退出歐元區的準備，從這裡，我們就可看出英國對於「歐元」的心底思維。美國態度，沒有明確表態對希臘大選結果的偏好，但倒是對於德國主導的撙節政策很感冒，也一直看壞歐盟的撙節政策，並認為早晚會影響到美國，屆時非得祭出第三輪寬鬆貨幣政策（QE3）不可。

事實上，最困擾的莫過於希臘人民，想留在歐元區，但又不想撙節，德國壓力大到透不過氣，德國財長甚至提議下個月大選，可合併公投留在歐元區與否，結果被指摘是干涉希臘內政。說實話，相較2008年金融海嘯，貿易赤字從409億美元，大幅降至68億美元，最主要原因便是商品進口由926億美元減至526億美元，倘若，歐元再貶，希臘貿易不是沒有機會由逆反順，但就端看希臘人民願不願意忍受一段時間的節衣縮食。同樣地，隨著歐元的稍貶，其他南歐國家也有可能改善貿易赤字情形，而如此也仍可保有歐元區的完整性。

從以上的分析來看，歐元走弱趨勢，似乎避免不了，只是緩降或崩跌之分，若果真如此，那對亞洲或中國大陸而言，可能反倒是歐亞貿易競爭逆轉的開始，今年4月份相較於去年同期，歐元相對美元已貶值了近一成，而人民幣卻反向升值了近5%，再加上中國大陸本身工資及資金成本上漲，因此造成中國大陸第1季對歐出口衰退1.73%的情形。

總之，希臘脫離歐元所牽動的不確定性及影響實在太大，因此，無論選舉結果如何，德法應該會全力挽留希臘。不過，即便如此，也恐怕不能扭轉歐元走勢，也因此，亞洲面對歐洲市場，恐將有著嚴峻的挑戰。

以近期歐洲市場為例，南歐一有風吹草動，任何信用工具的價值都會隨之起舞，皆足以挑動歐洲銀行的神經；歐洲銀行業雖有相當資產規模，但不少銀行的存貸比率超過100%，市場曾估計，歐洲銀行體系的融資缺口約落在1.5兆至2.5兆歐元之間，儼然是顆金融市場的未爆彈；此外，倘若巴塞爾Ⅲ確定於2012年中上路，市場推估歐洲銀行業籌資規模將達千億以上，由此可見，歐洲銀行雨天收傘是收定了，還有些可能自身難保。

這可苦了之前高度仰賴歐銀活水的新興市場。根據國際清算銀行（BIS）去年第2季底的統計所示，歐洲銀行業在亞太、中東跨國債權的市場份額分別高達67%及74%，且短債亦然，歐銀於該地的份額亦達四到五成，長期以來一直是新興市場的金庫。歐債的傳染效果是無國界的，一旦歐銀收傘，新興市場即乍現流動性風險，近期幾次新興市場降息，都是填補流動性缺口之舉，少有刺激實體經濟的政策目的。

那中國呢？近期數據頗為詭譎，讓人心憂。由於出口遽降、打房政策導致經濟著陸，目前中國信貸的有效需求不足，甚至連存款也開始流失，5月上旬，工、農、中、建等四大行庫的存款流失超過人民幣2,000億元，有人稱之為季末後虛胖現象的還原，但也有人憂心這是跨國資本的外流所致。看來，人行後續應會持續祭出降存準率，否則沒了資金活水，中國哪能像個有成長性的新興國家。

至於美國，小摩的虧空，在一連串的歐債利空中插了個花，也順勢幫了沃克爾法則（Volcker Rule，主張限制大型金融業的自營交易）的聲援者抬了個轎。華爾街近期有緊縮的壓力，只是比照歐洲，聯準會OT（扭曲操作）對美國流動性的助益仍在有效期間，美國年底雖有財政懸崖的遠憂，但近慮有限。

值得慶幸的是，以上遠憂近慮，目前在台灣看不出有任何發酵的可能，這點除了得歸功於主管機關的保守本事，也表示國內銀行在歷經幾次風暴後，懂得對資產負債表潔身自愛。至於對投資人而言，期待各位莫忘風暴下資金急凍的負面效應；相對地，資金潮下的價值膨脹亦非永遠。別忘了，基本面資金面雖偶爾並行，但資金得領先基本面先行，恐怕是亂世之下各國不得不的選擇。

（作者是國票金控總經理暨華頓投信董事長）

英國政府委託民間智庫完成的一項分析指出，英國只要妥善落實氣候政策，將能把外在因素造成的石油與天然氣價格震盪對英國經濟的衝擊減到最小。

英國著名智庫「牛津經濟學」報告指出，能源價格走高，往往損害經濟成長、企業投資和就業。2008年中期爆發全球金融危機，石油每桶飛漲到150美元，造成的影響就是證據。

但報告說，英國如果落實氣候政策，降低英國對煤碳、天然氣和石油的需求，將能把能源價格飆漲對經濟成長的負面衝擊減少一半。英國「能源與氣候變遷部」 (DECC)預定下周公布英國政府〈能源法案〉，該部18日先行發表這份報告。法案要目包括如何改革英國的電力市場，以及吸引1100億鎊的投資來建造新的低碳發電廠。

DECC大臣戴維表示：「我們愈是轉向替代燃料，愈是有效使用能源，我們的經濟就愈不受制於國際事件和市場力量的起落劇變。」去年阿拉伯之春推高天然氣價格，英國家庭的能源帳單上升20%。他表示：「蓋低碳發電廠當然要花錢，但收益比成本大太多了，更重要的是，這收益是長久的。」

DECC表示，能源改革後，英國將能達成其氣候目標，包括2050年以前將溫室氣體排放量減少80%，以及為新的再生發電廠、核電廠、捕碳儲碳科技鋪路。

依照研究報告的模型，英國的煤碳、天然氣、石油需求到2050年分別降低90%、70%、30%，屆時如果石油和天然氣價格飆漲，對經濟的衝擊和2010年的衝擊比較，情況如何。

分析顯示，石油和天然氣價格上升50%，在2010年造成GDP下降1.0%。到2050年，不落實氣候政策，衝擊是0.7%，落實低碳而減少能源需求，衝擊降到0.4%。「也就是說，透過氣候變遷政策，英國對石油和天然氣價格震盪的敏感度減少大約60%。」

英國再生能源業組成的「再生能源協會」 (REA)表示，英國目前經濟停滯，又實施嚴厲的撙節措施，但仍然必須致力達成因應氣候變遷目標。協會說，去年化石燃料上升造成英國家庭能源支出平均增加160鎊 (台幣7500元)，民眾應該支持政府的再生能源政策。

消費者支出是許多經濟體的重要支柱。英國最大的成衣連鎖店M&S下周二 (22日)公布的第一季財報可能出現三年來年度獲利首降，所謂一葉知秋，這份財報可能顯示英國消費者支出「脆弱」。

M&S將公布今年3月31日為止一年的財報，分析師預測，扣除稅額和一時性項目，獲利6億7500萬到7億600萬鎊，中位數是6億9400萬鎊。該公司再上年度獲利7億1400萬鎊。

M&S已有128年歷史，在英國國內有730個店面，每周大約做2100萬英國人的生意。M&S也賣家用器皿和高檔食品。M&S上月公布第四季營收預測，不如預期，但公司當時表示，進一步削減成本之後，將能達成年度獲利標的。

英國消費者陷在物價走高、薪資凍漲加政府撙節政策的困境之中，又擔心飯碗朝不保夕、岌岌可危的房市，以及歐元區債務危機，紛紛摳緊荷包。M&S因為牌子老，顧客也較為富裕，因此向來最能抵擋甚至最嚴重的經濟下滑，但現在看來連這家老店也拉警報。

本月稍早，專業市調顯示英國零售業的4月營收出現一年多以來最大跌勢。有名的賀卡和禮品連鎖店Clinton Cards還被債權人接管保護。

M&S之後，下周將公布財報的零售業者包括奢侈品牌Burberry、線上雜貨店Ocado、線上時裝零售店ASOS，以及嬰兒產品零售店Mothercare，分析師將由此觀察春夏之交英國消費者的出手情況。

M&S營業網絡很廣，在歐陸、中東和亞洲34處有三百多個分店，在深陷危機的希臘有29個據點。

歐盟統計局（Eurostat）15日表示，歐元區第1季國內生產毛額（GDP）和去年第4季相同；經濟學家原先預期，該區GDP在去年第4季萎縮0.3%後，今年第1季會再萎縮0.2%，陷入許多經濟學家定義的經濟衰退，即GDP連2季萎縮。

德國第1季GDP比去年第4季成長0.5%，年增率為1.2%，主要受惠於強勁的出口表現和內需消費。奧地利則擴張0.2%，比利時成長0.3%，芬蘭增長0.3%，法國為零成長。

相較下，義大利和荷蘭經濟各萎縮0.8%和0.2%，均為連續第3季萎縮；西班牙萎縮0.3%，為連續第2季萎縮，步入衰退。葡萄牙和塞普勒斯經濟也持續衰退。

歐盟統計局14日公布，歐元區17國3月工業生產比前月下滑0.3%，不如經濟學家預估的成長0.5%和2月的成長0.8%，主要受3月天氣比以往溫暖，使能源產出銳減8.5%影響；和去年同期相較則下滑2.2%，比經濟學家預估的萎縮1.2%還糟，創2009年12月以來最差表現。

3月歐元區資本財生產比前月增加1.1%，中間財增加1%，耐久消費財則下滑0.2%。該局也將2月工業生產月增率從0.5%上修至0.8%，年增率從負1.8%上修至負1.5%。

德國3月工業生產比前月增加1.3%，葡萄牙與義大利分別成長2.3%及0.5%；西班牙減少1.8%、法國下滑0.9%，希臘和愛爾蘭分別下滑1%和2.7%；荷蘭3月工業生產銳減9%，跌幅創歐元區最大。

赫拉巴銀行（Helaba）經濟學家穆澤（Stefan Muetze）說：「德、法兩國未來數月將支撐工業生產上揚。下半年歐元區將僅微幅成長。」

歐盟統計局訂15日公布歐元區第1季國內生產毛額（GDP）初估值。因政府加強削減預算，加上失業率飆高打擊消費者需求，上季該區經濟可能陷入衰退。彭博資訊預估，上季歐元區GDP比前季萎縮0.2%，去年第4季該區GDP萎縮0.3%。