☄ingnChenの書房

股神巴菲特最喜歡掛在嘴上的一句話：「海水退潮，就可看到誰沒穿褲子」，這句話很適合用到目前台股的時空環境。

國際情勢目前仍陰晴未定，儘管歐盟高峰論壇即將召開，但是解決歐元區危機被視為最具關鍵的歐元區債券，德國總理梅克爾並不認帳，歐盟的問題只有一個拖字訣。比較樂觀的是美國有一些好消息，最重要的是美國房地產景氣連三個月翻揚，房價反轉上揚，可望帶動消費信心，也讓美元、美股顯得較有活力。

盤穩為先

台股缺乏大格局，但也沒有立即斃命的崩跌危機，只適合逢低介入，守株待兔。從技術面來看，台股各條均線都下彎，多頭面臨沈重挑戰，尤其是年線正好扣抵去年高價區，可能要等到八、九月，月線壓力才會解除；加上證所稅的風風雨雨釐清後，台股可能才會出現較大的格局，此時只有觀察個股的脈動，套上巴菲特的話：「海水退潮，才知誰沒有穿褲子」。

例如，上周我們提及轉型生技的葡萄王，今年從三四．一五漲到五六．一元，葡萄王在六月二十八日的高點已到達去年九二二○時的五六．五元高價，是一檔重返九千點的個股。看看葡萄王的基本面，今年現金配三元，比去年的二．五元更上一層樓，股息殖利率仍有五．三％；另外，葡萄王營收仍逐月走高，第二季將創歷史單季新高。

蘋果代表作

瑞儀是眾多吃蘋果供應鏈爆發的代表作，其他代表性的有軟板供應鏈的台郡一度寫下一四三元新高價，比起嘉聯益、台虹更具威力；電池模組的新普、順達科也站在高檔，這兩檔電池模組股都很高價，可留意去年合併不成，今年慢慢走出新格局的加百裕。目前加百裕基本面已逐漸好轉，等待月線翻多，攻勢可能展開，加百裕在與順達談合併前，ＥＰＳ最高達六．七五元，是績優公司，去年合併不成，變成ＥＰＳ是負的○．九五元，首季轉虧為盈，ＥＰＳ○．三元，今年轉機力道值得期待。

統一集團企圖心強

比亞迪電子是比亞迪專司代工的子公司，今年從三．二九港元像溜滑梯一般，一下子跌到一．五六港元。與比亞迪電子對打的富士康，則從六港元跌到二．八一港元，快要回探一．七元的○八年新低價，意味了手機代工產業恐怕險象環生。最近巴菲特承認看錯的比亞迪，從二八．四五港元跌到一四．二三港元，看起來有再破底危險。

歐債危機始終扣人心弦，全球股市直直落，台股也跟著直直落，五月十四日台股出現四七五億的低量，幾乎是近三年來的新低量。台股持續量縮，在出任行政院長之前一直負責控管股市的陳院長也忍不住跳出來說「台股量縮是警訊」。陳責成相關單位，留意股市價量，並且會在適當時機採取適當措施。

陳院長這一席話，也許對股市幫不上什麼忙，但投資人聽了窩心；反觀財政部長劉憶如面對股市成交量銳減，卻說台股的下跌在全球屬中段班，台股量縮不能完全歸咎證所稅。這句話也對，也不對。因為決定台股主要方向的是基本面，假設基本面不好，台股一定好不起來。

總體經濟欠佳

最近我跟一位國民黨重量級大老談到證所稅，他說在最壞的時候進行改革付出的代價最小，他特別說，這兩年沒有大選舉，讓馬總統可以安心改革。我告訴他說，證所稅後遺症大，最顯而易見的是證所稅今年討論半天，將壓抑股市的發展；明年若開徵，到二○一四年五月開始報稅，到時會有很多股民可能為報稅傷腦筋；若市況不好，正好七項大選舉迎面而至，國民黨可能丟江山。先不討論證所稅是不是公平正義，國民黨在算計改革的代價，一定沒有算到這一點。

台灣是出口導向的國家，除了歐洲外，連成熟的日本、美國也有一％成長，這顯示台灣的成長引擎出了問題。過去台灣出口以美國為主，後來又以中國為大宗，這些年歐美成長停滯，中國大陸又陷入調整，台灣在東協布局又不深，使得出口單獨走向衰退的命運。

跌回大選起漲區

今年總統大選前，台股在歐債危機中壓縮到六六○九．一一，後來政府為了選票祭出國安基金進場護盤的措施，讓股市站在七一八一選總統，此後歐洲祭出兩輪ＬＴＲＯ，美國又在三月二十五日重申最低利率政策到二○一四年底，讓全球股市出現資金行情，台股在基本面不佳的情況下一路漲到八一七○點。這回財報表現不佳，股市跌回總統選舉的起漲區，算是很合理。

只不過要特別留意的是，中國大陸經濟降溫對台灣產業的衝擊加大，根據上市櫃公司第一季季報顯示，上市公司認列中國轉投資收益，比去年同期大減四成以上，而且，還有一半的企業是認列虧損，到中國投資已不再是獲利的保證，甚至可能拖累台灣的母公司，這才是最值得注意的警訊。

二○一一年即將走入歷史，今年各國股市表現漲跌很不一樣，表現最強勢的是中南美洲的委內瑞拉，成熟市場以美國道瓊表現最出色，S&P500全年無漲跌，已十分不易，NASDAQ100小漲，NASDAQ小跌，美股已是全球最強勁的股市。另外，逆勢上漲的有南非，亞洲有菲律賓、泰國、印尼、而馬來西亞股市小跌，也算是不錯。

台灣的金融股原本是今年選舉行情秘密武器，但是被歐債危機壓垮，加上「四大慘業」逾兆的貸款讓大家深感不安，台灣的銀行股分類指數從三四一．二三跌到二四六．六，跌幅達二七．七三％。今年辦理現增的銀行股，讓所有大股東全部套牢，這是這麼多年來難得一見的景象。

跨國飲食連鎖業者表現出色

 全球股市天涯若比鄰，開始出現同類相互調整的走勢，看完了下跌嚴重的類股，回頭來看看今年什麼股票漲最多？我們意外發現各個產業中具競爭力的公司股價表現最出類拔萃，尤其是食品通路表現最突出。先從咖啡連鎖店說起，STARBUCKS（星巴克）從○九年跌到七．○六美元之後，展開漫長的多頭氣勢，星巴克股價從七．○六美元漲到四六．三五美元，今年以來星巴克股價上漲四二％。

跨國飲食連鎖集團，表現最出色的是麥當勞（MCD：UST），麥當勞從四七．九七美元一直漲到一○○．八二美元，今年麥當勞股價從七二．一四美元起漲，漲到一○○美元以上天價，漲幅達三○％，這是難得一見大漲幅。另一家速食巨霸肯德基（ＹＵＭ）也寫下五九．四八美元歷史天價，ＹＵＭ今年上漲二○％，也是可圈可點。然後是可口可樂，今年也創下七○．二美元高價，今年的漲幅達五．八四％，至少跟上美國道瓊指數的漲幅。

中國公司治理問題浮現

最近台股量能急凍，成交量屢創新低，我一直在想一個問題，下一個台股的大趨勢在哪裡？左想右想卻一直找不到答案，關鍵在這裡，從一九九○年代台灣與日本出現泡沫化調整後，我們很清楚看到中國的崛起，因此，從九○年代以後，我們常用一個觀念來看市場，也就是說從Ａ到Ｂ，直到Ｈ，然後到Ｔ。Ａ與Ｂ是指深滬Ａ、Ｂ股，Ｈ是香港恆生與國企股，Ｔ是台股。過去二十年，我們把投資重點放在大中華市場，很清楚可以看到這個脈動，但是這個大趨勢，走到這裡，我們已隱約看到這個大方向，似乎走到了盡頭。

今年深、滬Ｂ股跌幅都超過三○％，上證跌了超過二○％，深證下跌三○％，跌幅都在亞洲居首位。台股今年下跌二六％，也是前段班，香港今年下跌一七％，也跌了很深。過去最耀眼的大中華市場，如今全都了弱雞，最嚴重的是上證跌回十年前的位置，最近一度暴紅的電子書大廠漢王科技從一七五元一口氣跌到一一．一三人民幣，有下市之虞，這家公司董事長劉迎建來台演講口氣很大，如今虧損累累，股價暴跌。最近暴跌股還有一家重慶啤酒，宣稱用啤酒酵素提煉Ｂ型肝炎抗體的藥，股價炒到八三．一二人民幣，突然說研發失敗，如今跌到二八．四五人民幣，股價停牌交易。中國企業公司治理的問題開始浮上檯面，這是股價跌跌不休的主因。

曾經有一段很長的時間，台股與美股高度連結。台灣的投資人很習慣早上起床立刻打開電視機，鎖定財經頻道或是ＣＮＮ，迫不及待看看我們在睡覺的時候，美國股市的交易。我們會看道瓊漲了幾點，Ｓ＆Ｐ漲多少，更重要的是會看看NASDAQ與費城半導體指數，因為這些指數一定會影響台股九點鐘的開盤表現，而且，台灣的投資人對美股的個股如APPLE、思科、麥當勞等股價也都能如數家珍。

台股表現　遜於美股 從八○年代到現在，台股與美股高度連動，美股漲多少，台股大約漲跌多少，尤其是台灣的科技股一向與美股同步，台灣的電子業就是美國大廠的代工廠，像APPLE、ＨＰ、DELL都由台灣代工廠代工，這些大廠股價的漲跌，也都立刻會顯示在台灣電子股個股身上。但今年大家發現台股與美股連動性開始減弱，台灣的加權指數不但跟不上道瓊指數，或Ｓ＆Ｐ五○○指數，就連科技股也跟NASDAQ或費城半導體指數慢慢脫勾。

美國費城半導體指數今年下跌一四．八％，但台灣的半導體指數有台積電撐腰，但仍下跌一八．五六％，台灣的電子分類指數全年下跌二六．九％，但NASDAQ一○○上漲，NASDAQ小跌四．二七％，一向與美股連動的台股，今年表現顯然比美國四大指數遜色很多。

兩岸股市　連動日深 台灣的加權指數今年跌了二二．八四％，ＯＴＣ指數大跌三七．六二％，這樣的跌幅正好與中國大陸六大指數連結。二○一一年中國股市在收緊銀根的壓力中，表現是非常黯淡的一年，我們先來看看深滬股市今年跌了多少？上證今年從二八○八．七七跌到二二二四．七二五，下跌二○．七九％，上海Ａ股從二九四○．二四四跌到二三三○．九二一，跌幅是二○．七二％，簡單來說，上海Ａ股是下跌了二○％左右，但與國外資金連結較深的上海Ｂ股，今年從三○四．三四六跌到二一一．八七，全年下跌三○．四八％，深圳Ｂ股也跌了三○％以上，顯見資金從中國股市撤走跡象很明顯。

中國股市跌跌不休，出現了幾個現象，一是目前深滬股市本益比已降到一二倍，對照○五～○八年的Ｐ／Ｅ是一五倍，這是歷史最低的Ｐ／Ｅ，比起二○○一年的五○倍本益比，可說是今非昔比。純用Ｐ／Ｅ來看，中國股市已經很「便宜」，但Ｐ／Ｅ在中國市場是不管用的，中國股市只看股價漲跌，完全沒有把Ｐ／Ｅ放在眼裡，本益比看看就好。

滬深十年　跑不贏豬 不過還有一個更值得去注意的問題。這個禮拜，全中國的股民都在看一個數字─上證二二四五．四四，結果十二月十四日就站上了，因為讓全上海股民印象最深刻的是二○○一年，上證盤中最高來到二二四五．四四，此後上證一路衝刺到六一二三．六六九，如今上證最低跌到二一八三．一八五，不但跌破了二二四五，也意味了上證回到十年前的位置。

股市量縮，很多投資人退出市場，因為大家覺得台股愈來愈難操作。台股操作難度升高，則與全球化後的新競爭態勢有關。

THOMAS FREEDMAN在他的《世界是平的》大作中，特別表達世界被十部推土機剷平了，世界的競爭從此變得無國界。最顯著的例子是APPLE的崛起，打掛了一大堆ＰＣ品牌大廠與手機大廠。

今天NOKIA變成扶不起的阿斗，全是因為iPhone；ＨＰ、DELL逐漸式微，則因為iPad的壓縮。世界的競爭愈來愈激烈，也使得勝出的贏家變少，而輸家卻愈來愈多。這其中以SONY與APPLE來比看得更清楚。

一九九○年日本泡沫經濟吹破之前，SONY市值是APPLE二十倍之多，那個時候SONY就代表整個ＩＴ產業，三星還沒有長出個樣子。到今天，APPLE市值一度逼近二千億美元，SONY卻只有二百多億美元，SONY變成只有APPLE的二十分之一，這一來一回就差了四百倍。最傳奇的是三星崛起，最近三星股價漲到一○八萬韓元，也讓南韓股市在這一輪亞洲股市的跌勢中，表現相對強勁。

目前三星電子市值已達一五五九億美元，超越INTEL，且領先INTEL一百多億美元。二十年前三星怎麼跟INTEL來比？如今INTEL己輸給三星，也許不久，三星又可以追上市值二千億左右的GOOGLE、微軟與ＩＢＭ。最近三星在訴訟又打敗APPLE，氣勢更上一層樓。

曾經有一段很長的時間，台股與美股高度連結。台灣的投資人很習慣早上起床立刻打開電視機，鎖定財經頻道或是ＣＮＮ，迫不及待看看我們在睡覺的時候，美國股市的交易。我們會看道瓊漲了幾點，Ｓ＆Ｐ漲多少，更重要的是會看看NASDAQ與費城半導體指數，因為這些指數一定會影響台股九點鐘的開盤表現，而且，台灣的投資人對美股的個股如APPLE、思科、麥當勞等股價也都能如數家珍。

台股表現　遜於美股 從八○年代到現在，台股與美股高度連動，美股漲多少，台股大約漲跌多少，尤其是台灣的科技股一向與美股同步，台灣的電子業就是美國大廠的代工廠，像APPLE、ＨＰ、DELL都由台灣代工廠代工，這些大廠股價的漲跌，也都立刻會顯示在台灣電子股個股身上。但今年大家發現台股與美股連動性開始減弱，台灣的加權指數不但跟不上道瓊指數，或Ｓ＆Ｐ五○○指數，就連科技股也跟NASDAQ或費城半導體指數慢慢脫勾。

美國費城半導體指數今年下跌一四．八％，但台灣的半導體指數有台積電撐腰，但仍下跌一八．五六％，台灣的電子分類指數全年下跌二六．九％，但NASDAQ一○○上漲，NASDAQ小跌四．二七％，一向與美股連動的台股，今年表現顯然比美國四大指數遜色很多。

兩岸股市　連動日深 台灣的加權指數今年跌了二二．八四％，ＯＴＣ指數大跌三七．六二％，這樣的跌幅正好與中國大陸六大指數連結。二○一一年中國股市在收緊銀根的壓力中，表現是非常黯淡的一年，我們先來看看深滬股市今年跌了多少？上證今年從二八○八．七七跌到二二二四．七二五，下跌二○．七九％，上海Ａ股從二九四○．二四四跌到二三三○．九二一，跌幅是二○．七二％，簡單來說，上海Ａ股是下跌了二○％左右，但與國外資金連結較深的上海Ｂ股，今年從三○四．三四六跌到二一一．八七，全年下跌三○．四八％，深圳Ｂ股也跌了三○％以上，顯見資金從中國股市撤走跡象很明顯。

中國股市跌跌不休，出現了幾個現象，一是目前深滬股市本益比已降到一二倍，對照○五～○八年的Ｐ／Ｅ是一五倍，這是歷史最低的Ｐ／Ｅ，比起二○○一年的五○倍本益比，可說是今非昔比。純用Ｐ／Ｅ來看，中國股市已經很「便宜」，但Ｐ／Ｅ在中國市場是不管用的，中國股市只看股價漲跌，完全沒有把Ｐ／Ｅ放在眼裡，本益比看看就好。

滬深十年　跑不贏豬 不過還有一個更值得去注意的問題。這個禮拜，全中國的股民都在看一個數字─上證二二四五．四四，結果十二月十四日就站上了，因為讓全上海股民印象最深刻的是二○○一年，上證盤中最高來到二二四五．四四，此後上證一路衝刺到六一二三．六六九，如今上證最低跌到二一八三．一八五，不但跌破了二二四五，也意味了上證回到十年前的位置。

這幾天，中國微博上的股民發出了很多怨言，很多老股民抱怨十年賺不到一分錢，華夏證券副總張后奇在微博上留言說：中國股市慘跌，讓百姓血淚斑斑。也有股民說，十年Ａ股市場畫了個完美的「零」字，也有人說：「十年回到原點，像阿Ｑ的簽名一樣，猶如一滴眼淚」。更妙的是有人說：辛辛苦苦十年，結果連豬都跑不贏。

十一月的台股從七五四七．二四開出，最低點是六七四四．二六，收盤是六九○四．一二，台股在十一月大跌六八三．五七，跌幅達九．○一％。這是八月寫下九○二．八二單月最大跌幅以來，今年第二跌幅的月線。從月線指標來看，台股從五月就出現跌勢，指數從九○八二．○一跌下來，此後月線連跌五個月，一直到十月才拉出三六二．三一的紅線。月線五黑一紅之後，又出現一根長黑線，目前九月Ｋ值在二七，九月Ｄ值在四三．二六，ＫＤ指標仍在下挫的狀態，眼前仍不可斷言台股底部已經到了。

ＦＥＤ登高一呼 不過就在這個看起來危急的關鍵時刻，全球貨幣政策卻出現無預警的寬鬆轉向，首先是歐債危機導致的全球美元資金吃緊，迫使全球六大央行再度攜手出擊。美國ＦＥＤ發出聲明指出，已經與加拿大、英國、日本、瑞士及歐洲央行達成協議，自十二月五日起調降美元流動性換匯利率五○個基本點（○．五％），並且將美元的換匯期限展延至二○一三年二月一日。ＦＥＤ指這些行動目的在於紓解金融市場壓力，減輕信貸供應緊縮對家庭與企業造成的影響，協助經濟活動成長。

這項政策宣示造成歐美股市在十一月三十日大幅上漲，原本就十分強勢的美股出現大漲走勢，道瓊指數大漲四九○．○五，漲幅達四．二四％，S&P500大漲五一．七七，漲幅也達四．三三％，NASDAQ大漲一○四．八三，漲幅達四．一七％；另外，費城半導體指數大漲五．八七％，羅素二○○○則大漲五．九四％。

中國寬鬆銀根 歐美六大央行聯手救市帶來歐美股市大漲，但最令市場感到意外的是人民銀行調降存款準備率，這是中國人民銀行自二○○八年十二月一連串調升存準率以來首度調降，且一口氣降了兩碼。中國從二○○九年以來，總共十二次上調存準率，最高來到二一．五％，也五度調升存放款利率，最後到三．六％及五．三五％。北京政府極力壓制通脹，但卻因為貨幣過度緊縮，造成民企借貸不易，高利貸橫行的情況。

如今終於在歐美六大央行聯手救市之下，中國順勢調降存準率，這是一個寬鬆政策的具體展現，也等於適時回應溫家寶在視察溫州時提及的宏觀政策「適時適度」進行「預調微調」，調降存準率是中國貨幣政策轉向的重要訊號。

從歐美六大央行出手到中國人民銀行調降存準率，這都代表全世界經濟危機已到了各國政要無法容忍的地步，大家必須出手，因此，使用貨幣政策為手段，先給全球股市施打一些興奮劑，就像ＱＥ、ＱＥ２用印鈔票救急，讓大家可以用時間來換空間；從股市來看，各國股市在貨幣政策再寬鬆之下，應有一段反彈行情可期。

全球救市 台股受益 十二月一日，直接調降存準率的深滬股市大漲三．三％，表現不是最強勢，反而是港股大漲逾一千點，漲幅達五．八五％最強勢，台股與南韓都上漲逾四％，表現都不錯。台股的這一記長紅，至少已化解了短期再破底的壓力。比較值得注意的是金融分類指數大漲六．五三％，金融股幾乎全面拉漲停，這可以展現政府政策護盤的企圖心。全球共同救市，台灣意外成為受益者，也許對穩定馬英九選情有幫助。

過去我們聽到「失落十年」，立刻就想到是日本，但這回新上任的ＩＭＦ總裁，法國籍的拉加德在訪問中國時，對全世界提出警告，她說：目前歐債危機已導致全球經濟前景不明，全球經濟籠罩在一國迷霧之中，正面臨「失落十年」的風險。

日本經濟是在一九九○年泡沫吹破，日經指數從三八九五七跌到○九年初的六九九四．九。日經指數從一九八九年十二月底開始下跌，此後的反彈一波比一波低。台股是一九九○與日本一起泡沫調整下來的國家，但台灣在九○年代有電子業，二○○○年後，台灣又跟上中國快速成長列車，這二十年，電子新貴與台商是台灣在泡沫調整中最大贏家。因此，大多數台灣的投資人都很難體會日本的泡沫經濟是怎麼走過來的。

日本有什麼好看的？ 這次我決定率團訪問日本，很多同事都覺得「日本有什麼好看？」因為過去幾年我們都到中國大陸去尋找高成長的標的，但這回我們去看日本一些有特色的公司，包括老人照護、造環保屋與老人安養院的企業、麵包與便當連鎖店、一家太陽能公司、一家人造牙齒的企業，還有都市開發的森建設，超大型企業則有KYCERA與UNIQLO。

但這趟日本行程可以說是「開低走高」，因為愈看感受愈多。跟過去大陸團最大不同的是，這回大家對股票的熱度降低，以前看完一家公司，大家迫不急待要看台股行情，在車上大家熱烈討論台股；這回在車上都沒有人在談論股票，反而很用心思考日本失落二十年的新變化。

國家的資產負債表 國家有資產負債表，企業也有資產負債表，個人也有一份資產負債表，一旦資產縮水，負債還會繼續增加，這個國家、企業、個人就會陷入困難的境界。日本為什麼二十年爬不起來，那是因為負債增加，資產卻在減少；因此，一旦國家或個人陷入資產負債表調整，通常會陷入很漫長的修正與調整。

看到日本泡沫經濟調整了二十年，台灣跟著日本泡沫下來，卻走了二十年好運，如今好運用得差不多了，一是電子代工業面臨微利化，加上中國大陸生產基地工資無限高漲，已失去昔日優勢。二是中國經濟快速狂奔三十年，也到了調整階段，中國經濟高成長的美夢已告一段落，接下來只有一條路──調整，就看是「硬著陸」或「軟著陸」而已。過去二十年撐起台灣的這兩具馬達，可能同時熄火，台灣未來的路不好走。

握有現金等於掌握未來機會 面對「失落」的恐懼，這回日本之旅，我發現手上握有現金是彌足珍貴的事，因為現金代表機會，最近呂宗耀先生提到美國非金融業企業手上現金達一．二兆美元，銀行業現金也有二兆美元，大家知道的企業如ＧＥ現金九三○億美元，APPLE七八四億美元，微軟三九○億美元，GOOGLE也有二八二億美元。美國企業手上握有那麼多現金，大家在等什麼？日本企業與個人同樣把去槓捍去得非常澈底，可以看得出，在巨變的大時代裡，若要抗拒天空上的亂氣流，只好妥善綁好自己的安全帶，握有現金代表掌握未來機會。

其次是很多類現金的高殖利股，變得是愈來愈值錢，台灣的「三電」最具代表性，像中華電信在一○○元以上，台灣大最近創了九三．九元新高，完全不受大環境不好的影響，連遠傳也衝到五七．五元。遠傳漲幅那麼大，相對持股六成的遠東新就有點委屈了。最近台積電攻上年線以上，也寫下七五．二元的高價，也代表了台積電除了具有一級競爭力，還有股息殖利率的優點。

三是世界的競爭變得很殘酷，贏家全吃的時代，投資更要格外小心。最近APPLE股價有點到頂的味道，很多APPLE概念股都很麻煩；像相機鏡頭模組的玉晶光已創了一八五．五元的新低價，大立光從一○○五元跌到五九六元已是頻頻破底，最近ＴＰＫ每天都破底已跌到四二六．五元的新低價，這些高基期股相對危險。

核心競爭力才是生存保證 這次我到日本參訪，在這一輪競賽中，柳井正是新日本的代表，UNIQLO在大家不看好中殺出一片天。另外，工具機的FANVC也是了不起的企業。反而是很多代表日本的模範生，紛紛走上失落的道路，最具代表性的是SONY。

一向對科技股有冷感症的股神巴菲特，在公布柏克夏公司第三季季報掀開底牌，他從三月起陸續買入ＩＢＭ股份達六四○○萬股，總共斥資一○七億美元，持股達五．五％，成為ＩＢＭ第二大股東。消息見報後，ＩＢＭ股價寫下一九○．五三美元新天價。

股神再度出手 自從巴菲特買入ＩＢＭ股份以來，ＩＢＭ上漲一七％，巴菲特平均買入的成本約在一七○美元左右。巴菲特買入ＩＢＭ是在巴菲特接受ＣＮＢＣ記者訪問，記者問他最近選上什麼目標？股神以「HAROLD」為答案，原本這個字與電影二○○一：A SPACE ODYSSEY（二○○一太空漫遊）有關，是片中電腦的名字，簡稱「ＨＡＬ」，若將字母往後挪一步，那就是「ＩＢＭ」，巴菲特在考記者的時候，不斷以「THINK」為提示，而THINK，正是ＩＢＭ賣給聯想的個人電腦品牌。

巴菲特這次大手掃貨主要原因是柏克夏基金手上現金很多，目前帳上有三五○億美元現金，這是面對全球不確定經濟情勢的第一件功課，那就是擁有飽足的現金部位。擁有現金等於是擁有購買未來的機會，遇到好的標的，又有好的價錢，就有出手的機會。巴菲特手上一直握有雄厚且充足的現金，因此，他擁有逢低買進的最好機會。

黎智英賣股抱現金 十五日我去拜訪蘋果日報的黎智英先生，他告訴我，面對未來歐債危機，地雷恐怕爆不完，因此，他在七月二十八日把手上持股最久的玉山金股票殺光了。黎先生投資台灣的銀行股很多年，他發現台灣的銀行業未來身陷險境，因此，他毅然決然賣出手上的銀行股。

黎智英把銀行股賣到一張都不剩，是相當果斷的決策。黎先生告訴我，未來一年，手上握有現金等機會是最好的策略，因為不知道地雷會從哪裡爆，這是黎智英賣股抱現金的哲學。

著名的咖啡連鎖85℃ 22日正式以每股168元上市，股價以240元開出，尾盤一記強勁買盤，將「KY美食達人」一口氣作價到400元，超過了麥格里原先設定的300元目標價。85℃漲到400元，一口氣將市值推升到512億，除了吳政學身價暴漲外，也衝擊到整個連鎖經營與飲食業的比價關係。

85℃漲到400元，市值512億，以22日收盤價來看，已是4000多個點的統一超商市值1294億的40%，也超越了在中國有太平洋百貨及遠東百貨龐大據點的遠百(2903)，遠百以495.81億的市值輸給了85℃，已可看出這裏比價的不合理一面，其他如晶華酒店(2707)市值380.53億，全家便利超商(5903)市值196.43億，也都略遜一籌，從市值比價來看，400元的85℃顯然是高了。

若以本益比來看，美食達人今年EPS約7元，400元的股價，P/E已達57倍。這比起統一超商今年EPS 6.5元，兩者在伯仲之間，但是股價卻大相逕庭，比起85℃，統一超商股價顯然更委屈，因為85℃賣咖啡，統一的「CITYCAFFEE」也很具競爭力。很多上班族到達辦公室之前，手上都會捧著一杯50元的大杯拿鐵，統一超商單是咖啡的一年收入就超過40億，已是85℃全部收入的三分之二，因此，85℃上市後，第一個比價受惠者恐怕是統一超商，其次是全家。全家與伯朗咖啡合作，也有一定競爭力。

再從咖啡聯想，目前從新加坡轉到台灣掛TDR的超級集團(911606)很可能變黑馬，目前超級在新加坡收盤是1.24新幣，台股TDR溢價不到1成，以超級集團強勁獲利成長來看，16元以下的超級集團很有吸引力，當喝咖啡成為時尚，85℃帶動這一股新風潮，超級集團也會是受益者。

另外最具想像空間的則是南僑(1702)，南僑才公布前10月EPS1.8元，今年約2.2元，P/E不到20倍，若以85℃反映P/E將近60倍來算，南僑未來仍有很大發揮的空間。

太陽能導電膠廠碩禾（3691）終止在興櫃交易，正式在OTC以每股五○○元上櫃，創下奇低的中籤率，苦守寒窯多年的陳繼仁董事長，終於揚眉吐氣，一舉成名天下知。而持有碩禾七○．二九％的國碩科技（2406）也因為碩禾而大翻身，成為眾多CDR企業仍在水深火熱中，第一個突圍的公司。
碩禾以五○○元上OTC，交易首日以六八五元開出，場後收盤是六六一元，股價大漲一六一元。不過對照十月二十九日以每股二二○元上市的觸控面板大廠宸鴻相較，宸鴻開盤五○○元，最高來到五二七元，最後收盤五○五元，讓中籤戶每位淨賺二八．五萬元，宸鴻似乎更體恤市場投資大眾。

高價俱樂部熱鬧非凡

在宸鴻、碩禾相繼上市，加上後面還有八十五度C（美食達人）及另一個有小聯發科之稱的晨星相繼掛牌後，國內高價股會變得更熱鬧。首先若股王爭霸戰，目前的股價排行榜，智慧手機的宏達電（2498）仍居首，碩禾最高價到六九八元居次，大立光（3008）最高到六六九元排第三，宸鴻的五六五元排第四，然後是傳產的晶華（2707）的五五三元，再來是三○○元到四○○元級的有原股王聯發科，觸控的洋華（3622），還有精華光學（1565），後面上市的KY美食及晨星也有機會。線上遊戲的網龍（3083）一度漲到五一九元，宇峻（3546）一度漲到五○七元，如今都跌到三○○元以下，PVINVERTER的盈正（3628）一度也漲到五六五元，如今已見二字頭，情況與線上遊戲廠兩大天王很像。
這些高價股當中，像宏達電曾漲到一二二○元，又跌到二七七．五元，如今又發威，聯發科今年狀況頻傳，已失去昔日光彩，晨星上市後，大M與小M之爭會更加劇烈，不過如果EPS逾三○幾元的聯發科都只有三八○元上下，那麼EPS約一五元的晨星想以三八○元高價承銷恐怕壓力會很重，電子股的高價易受產品競爭力與景氣影響。
像碩禾三年前剛崛起的時候，市場已十分驚艷，因為碩禾的導電膠，價格便宜又好用，很快取代產品，不過碩禾這麼好，很多人都跳下來，像中釉（1809）轉投資的致嘉科技就摩拳擦掌，跳了進來，將來碩禾能不能保持永續競爭力，還是只有曇花一現，必須盯住後續業績變化。

眼鏡市場潛力足

相對來看，傳產股王比較穩健，晶華這些年來，EPS都能在十元以上，晶華從客房到餐飲不停變革求新，是飯店業的典範。不過我心目中最敬佩的是拋棄式隱型眼鏡的精華光學，這家一九八六年才成立的年輕公司，董事長陳明賢是高雄南部人，很多人都不知道陳明賢是誰。
精華光學○四年股票上櫃，股票上櫃不到三個月就跌到二六．五元，此後一直漲到○七年的一七五．五元，金融海嘯後，一度跌回九五．一元，如今愈走愈高，已經漲到三八一．五元。如果在台股跌到三九五五的時候買到九六．五元，到今天獲利已達二九五％，而這期間，精華○九年配現金八元，股票○．○二元，今年配現金一○．五元。
到目前為止，全球前四大隱形眼鏡品牌壟斷九六％市場，全球第五大的精華光學成了各大廠爭取代工的對象，而精華光學股本五．○四億，營收每年都成長。○四年上櫃那一年，營收七．二五億，ＥＰＳ四．五七元，到去年營收二三．三三億，稅後純益六．二四億，ＥＰＳ達一二．三八元，今年前十月營收達二四．七七億，成長三一．八％，前三季每股盈利已達一六元，ＥＰＳ一三．一五元，今年預估每股稅前盈利二一．八三元，ＥＰＳ可達一七．九元。

台灣的TDR市場，長期以來一直都是先天失調的景象，從最早一檔TDR的福雷（9101）上市很久都乏人問津，最後黯然下市，後來雖有東亞科（9102）、美德醫（9103）、萬宇科（9104），到泰全寶（9105）陸續掛牌，但始終成不了氣候。

真正的轉捩點是旺旺（9151）在09年4月28日以15.05元上市，旺旺TDR一開始並不受重視，但是上市第一波蜜月期就漲到28.8元，讓向隅的投資人徒呼負負，接著上場的巨騰（9136）以17.3元掛牌，一口氣漲到49元，終於掀起TDR上市熱潮，很多台資企業奮勇爭先回台掛牌上市。

此後有友佳（912398）從14.5元一口氣漲到32元，陽光能源（9157）以9.45元上市漲到31.05元，還有越南控股（9110）以16.5元掛牌，後來一度漲到23.56元，這些股價表現出色的TDR，為台灣資本市場留下活力的背影。不過隨著交易所「管漲不管跌」的政策，如今TDR市場正出現失速下墜的危機，很多個股開始出現折價，甚至跌破承銷價，原本大家驅之若騖的市場，如果主管單位再不留意，很快就會變成墳場。

目前掛牌TDR的企業有24家，其中12家來自香港，9家來自新加坡，兩家來自泰國，一家來自南非，原來生機蓬勃的TDR市場，如今因為交易所管制失當，正陷入加速下墜的危機。今年九月，TDR掛牌公司，原來只有康師傅（910322）因高價承銷及僑威（911201）因資訊揭露不當，出現折價現象，但是到15日為止，折價的公司已超過9家，也就是24檔TDR，只有15檔是溢價，而9檔是折價，企業跑到台灣到掛牌，卻陷入折價命運，使台灣TDR籌資機能大大降低。

如今還有一個更要命的是TDR一直以來都是好景，很多企業來台掛牌，都採取比母國市場溢價政策，如今這個高溢價落得套牢投資人的命運，目前有九家TDR公司出現跌破承銷價的景象，最具代表性的是09年12月16日以每股45元高價承銷的康師傅（910322），這檔由元大承銷的TDR，以最高價45元發行，股價只有2日好光景，最高來到51.5元，最慘跌到32.4元，目前是38.95元，買進康師傅TDR只有兩天有逃命的機會。

台灣的TDR市場，長期以來一直都是先天失調的景象，從最早一檔TDR的福雷（9101）上市很久都乏人問津，最後黯然下市，後來雖有東亞科（9102）、美德醫（9103）、萬宇科（9104），到泰全寶（9105）陸續掛牌，但始終成不了氣候。

真正的轉捩點是旺旺（9151）在09年4月28日以15.05元上市，旺旺TDR一開始並不受重視，但是上市第一波蜜月期就漲到28.8元，讓向隅的投資人徒呼負負，接著上場的巨騰（9136）以17.3元掛牌，一口氣漲到49元，終於掀起TDR上市熱潮，很多台資企業奮勇爭先回台掛牌上市。

此後有友佳（912398）從14.5元一口氣漲到32元，陽光能源（9157）以9.45元上市漲到31.05元，還有越南控股（9110）以16.5元掛牌，後來一度漲到23.56元，這些股價表現出色的TDR，為台灣資本市場留下活力的背影。不過隨著交易所「管漲不管跌」的政策，如今TDR市場正出現失速下墜的危機，很多個股開始出現折價，甚至跌破承銷價，原本大家驅之若騖的市場，如果主管單位再不留意，很快就會變成墳場。

目前掛牌TDR的企業有24家，其中12家來自香港，9家來自新加坡，兩家來自泰國，一家來自南非，原來生機蓬勃的TDR市場，如今因為交易所管制失當，正陷入加速下墜的危機。今年九月，TDR掛牌公司，原來只有康師傅（910322）因高價承銷及僑威（911201）因資訊揭露不當，出現折價現象，但是到15日為止，折價的公司已超過9家，也就是24檔TDR，只有15檔是溢價，而9檔是折價，企業跑到台灣到掛牌，卻陷入折價命運，使台灣TDR籌資機能大大降低。

如今還有一個更要命的是TDR一直以來都是好景，很多企業來台掛牌，都採取比母國市場溢價政策，如今這個高溢價落得套牢投資人的命運，目前有九家TDR公司出現跌破承銷價的景象，最具代表性的是09年12月16日以每股45元高價承銷的康師傅（910322），這檔由元大承銷的TDR，以最高價45元發行，股價只有2日好光景，最高來到51.5元，最慘跌到32.4元，目前是38.95元，買進康師傅TDR只有兩天有逃命的機會。

面對美國啟動第二回合量化寬鬆貨幣政策，造成全球流動性氾濫，全世界央行都奮力挺身而出阻絕熱錢湧入，其中，中國人民銀行行長周小川提出了一個妙論－「池子」概念。

周小川想用築起的池子來圈熱錢，也就是說，短期流入的投機性資金，如果流入，就將之引入「池子」裡，而不要讓熱錢氾濫到整個中國實體經濟體系裡去，等到熱錢要撤退時，再將其從「池子」裡放它走，這樣可以減少資本異常流動對中國經濟造成的衝擊。

周小川這套理論引起中國內地廣泛迴響，很可能成為近期中國對付熱錢的方式，也就是「築池」將短期投機熱錢引入池內，不要讓它氾濫到中國實體經濟體系，這些熱錢要撤走，就讓其從「池子」流出，減少對實體經濟的衝擊。

大家熱烈討論周小川的「池子」到底是什麼？看起來不會是原物料，更不會是房地產，因為原物料大漲，將造成物價飆漲、通膨會失控，目前棉花一度漲到153美分，糖價漲到33美分，都是歷史罕見新紀錄，黃豆、小麥、玉米也是漲勢搶眼，這些對物價波動反應敏感的軟商品上漲是促成通脹原凶，政府會壓抑。

至於房地產，目前中國打房正如火如荼，雖然成效不彰，但是政府不會視若無睹，因此，也不會把房地產變成資金蓄洪的池子。最有可能當然是股市，上個禮拜，深滬兩市日成交值平均達4539億人民幣，這個成交量已超過6千點的水準，這顯示，深滬股市在此爆天量似乎上檔還有空間。

在技術分析上，年線代表過去1年來，市場投資人平均買賣的成本，也就是說，股價站在年線上，代表市場上多數人是獲利狀態，反之，股價在年線以下，代表投資人賠錢居多。在這種情況下，用年線來檢視大盤與個股，成了很重要參考指標。

過去兩年，大盤跌破年線與突破年線，都是多空最重要分水嶺。例如，08年5月28日這1天，大盤重挫112.68，這根長黑把指數殺到8665點，那時年線在8749，這是跌破年線最關鍵的1天，此後半年之內，大盤崩跌到3955，大盤跌破年線這1天，是停損最關鍵的位置。

反之，在09年4月30日這1天，指數拉出378.51的關鍵性長紅，加權數收在5982，超越了年線5836，此後是一連串的漲勢，在3955不敢進場的人，碰到這根千載難逢好機會，其實是值得卯足全力進場的買點，今年5月20日這1天，指數出現134.73長黑，又是大盤跌破年線的位置，因此，很多外資都看台股會跌到6千或6千5百點，不過這只是假跌破，台股在7086止跌。此時多空交戰激烈，多空仍難以認定，因此，陳忠瑞兄才會說這是「捲麻花」的行情。一直到9月3日大盤上漲109.3，指數站上7770，才確認多頭立於不敗之地，如今指數站在年線之上，代表多方略勝一籌。

大盤可以站在年線之上，這要歸功很多大型集團股，如裕隆（2201）、台塑（1301）、南亞（1303）、台化（1326）、遠東新（1402）、統一（1216）、長榮航（2618）、華航（2610）及金融股的大漲，今年傳產與金融股走出長多行情是台股多頭再起的關鍵。

只是台幣升值對電子業帶來衝擊很大，很多電子股老早已露疲態。此時，站在年線上面的電子股與站在年線下面的電子股可說是兩樣情，也就是說一邊一國，一個是多頭，一個是空頭，最具代表性的多頭族群如宏達電（2498）年線在480元，股價在780元，多方明顯占優勢。這種多方股，如光學元件的大立光（3008）、玉晶光（3406），觸控族群的勝華（2384），還有電子長期績優的台達電（2308），三電－中華電（2412）、台灣大（3045）、遠傳（4904）也是多頭，這是最標準的多頭股，還有網路股的網家（8044）、聯鈞（3450）都是多方優勢股。

新台幣一路竄升，到了30元成了央行捍衛匯市的鐵板區，最近4個交易日，都出現央行奮力拉尾盤的景象，從11月5日那一天，也就是美國宣布量化寬鬆貨幣政策的第一天起算，台幣盤中升到30.04，但尾盤央行作價拉了5角，台幣收在30.54兌一美元。

11月8日，台幣盤中最高達30.101，但尾盤作價30.636，台幣反而貶值6.7分，到了11月9日從30.13反貶到30.63，10日台幣觸及30.11，尾盤作價是30.6，台幣小升3分，這4個交易日，台幣盤中都大升，但尾盤最後一盤又貶了回去，其實新台幣一周來都貼近30元遊走，只有最後一盤才作價回到30.5元以下。

這反應了兩個面向，台幣的實質匯價在30元附近，但央行作價是30.6元，前者是真實的成交價，後者是牌告匯價，實質匯價比牌告匯價更具參考價值，另一個角度是台幣奮力作價展現央行決心，在這種情況下，除非日圓、韓元、人民幣繼續大幅升值，否則央行捍衛匯市的決心將不易動搖，這其中日圓關鍵匯價是80大關，韓元則是1100，人民幣則是6.64。假如這些關卡都失守，台幣將移動目前30~30.6元的區間操作，但是不論央行如何捍衛匯市，大家心目中都有一定的定見，那就是台幣早升晚升，最後都會升值。

台幣與人民幣雙雙走向升值之路，整體來看對電子業，尤其是代工型的電子股十分不利，這也是代工型電子股本益比愈降愈低的主因，不過並非電子股都不能買，像最近當紅的觸控族群仍有一定號召力，10日台股當中，新上市就轟動的宸鴻(3673)在消化市場浮額之後，奮力拉出漲停，成交量達5989張，成交值達31.05億，單成交值就超過聯發科( 2454 )、台積電( 2330 )、鴻海( 2317 )，僅次於宏達電( 2498 )成了超紅的熱門股。

宸鴻挺身而出，也帶動觸控股的全面上漲，其中和鑫( 3049 )第三季獲利2.3億，股價大漲1.15元，第三季獲利12.39億的勝華( 2384 )上漲1.5元，第三季EPS超過宸鴻的洋華( 3622 )也大漲7元，凌巨( 8105 )也漲0.8元，其他如安可( 3615 )、富晶通( 3623 )、螢茂( 4729 )都有不錯表現，成了電子股最火紅的族群，只有一檔介面( 3584 )收平盤，相對弱勢，這顯示新產業效應仍然存在。

1992年新台幣升值到24.52元，造成台灣資金大逃竄，到了97年亞洲金融風暴，台幣一口氣貶值到35.17元，97年台幣貶破30元關卡之後，一去不回頭，這是台灣傳統產業式微，金融業慘澹的開端，但也是電子業崛起的新時代。

90年代，台灣的電子業從主機板萌芽，華碩(2357)一度漲到890元、技嘉(2376)漲到439元、微星(2377)漲到280元，接著是NB產業的黃金時代，廣達(2385)見到850元、英業達(2356)漲到428元，就連已淪為全額交割的華宇(2381)都漲到319元，接下來是被動元件與IC設計的黃金時代。

2000年威盛(2388)漲到629元、聯發科(2454)漲到783元，為IC設計的全盛時代，然後是被動元件在缺料聲中，禾伸堂(3026)漲到999元、華新科(2492)漲到329元、天揚(5345)漲到214元、國巨(2327)也創下152元新紀錄，之後是宏達電(2498)崛起的新年代，股價一度漲到1220元，其間還有很多新科股王，這是電子股最輝煌的時代。

在電子股全盛時代，電子股成了淘金的天堂，因為電子股經常囊括大盤成交量7、8成，電子股強大吸金作用，造成傳產、金融股式微了20年，很多金融股從千元跌到個位數，傳產股則從100多元變成個位數。

從分類指數來看，電子股在2000年已創下569.97點的歷史新天價，這10年電子股分類指數並未見到新高，但傳產股像金融分類指數從1920點跌到434點，營建分類指數從595點跌到56點，剩下十分之一，傳產股經歷了黯淡的20年。

1985年《廣場協議》，日本因為背負了龐大的貿易順差，在美國強力要求日圓升值的壓力下，日圓從263兌1美元，快速走上升值的道路，開啟了日本人「渾然忘我」的「日本第一」奇蹟。

當日圓啟動升值的時候，國際熱錢相中日圓升值、資產價格增值的機會，逐漸炒高日本股價與房價。85年日經指數只有6千多點，但是90年已狂漲到3萬8957點。日本房地產價格暴漲，當時號稱一個日本可以買4個美國。到95年日圓強升至79.75兌1美元，造成日本資金大量逃竄到海外，最後日本吃下了20世紀最大一顆泡沫，從此進入「失落20年」。

這樣的戲碼似乎輪到日正當中的中國。美國強力要求人民幣升值，中國則有日本前車之鑑，強力捍衛人民幣。中國總理溫家寶最近一趟歐洲行，再度宣布「新三不政策」——不打貨幣戰、不打貿易戰、不要壓人民幣升值。

但是美國繼續實施量化寬鬆貨幣政策來救經濟，已是不歸路，還有歐洲為了化解歐債危機、日本為了力阻日圓升值進一步宣示零利率，紛紛加入大印鈔票行列。這麼一來，歐、美、日三大經濟先進國都不負責地濫印鈔票，氾濫熱錢衝擊到新興國家，全球貨幣戰爭正式開打。

這次貨幣戰爭的主角很可能是中國。85年後的日圓強升，是美國這個世界霸主開始對付「日本第一」，手段是先讓日本資產膨脹到無以復加地步，最後氣球吹破，日本經濟從此由絢爛回歸平淡。

金價持續飆漲，本周一度創下每盎司1388.1美元的歷史新天價，未來黃金還有多大漲升空間？《財訊》雙週刊的專欄作者羅格夫（Kenneth Rogoff，現任哈佛大學經濟學與公共政策學教授）最近大膽預測「黃金1萬美元？」這樣的標題，立刻激發我趕緊往下看的欲念。

在台灣，要是我這樣喊，一定被當成狂人，就像預測台股會漲到3萬點或5萬點般不可思議，不過所幸羅格夫教授是哈佛大學名教授，他這麼一喊，必然會受到全世界熱烈討論。

羅格夫教授的黃金上萬美元說，主要的論點是：一、道瓊指數在1980年代突破1千點之後，到了2000年就衝上1萬點。因此，他認為黃金既然破了神奇的1千美元障礙，為什麼不能也來個十倍速的上漲？況且，黃金在1980年就曾漲到873美元，如果經過通膨調整，當年8百多美元的金價，換算當今貨幣遠超過兩千美元。因此，以非常長期且經過通膨調整的平均金價比起來，當今1千3百多美元的金價，有什麼理由不能從這裡再漲一大波？

羅格夫教授第二個論點是亞洲、拉丁美洲及中東在全球經濟中強勢崛起，隨著大批消費者購買力提高，需求增加，勢必抬高金價。另一方面，新興市場的央行也須累積黃金準備，因為新興國家持有的黃金準備遠低於富有國家的央行。

羅格夫教授從技術面、基本面看金價有扎實基本面支撐，加上全球利率在低檔，金價對利率波動十分敏感，因為黃金不會孳息，但是未來幾年全球不是零利率，就是超低利率，因此，投機黃金來代替投機債券也相對便宜。這是黃金上漲的第三個理由。