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2011年投資市場風雲詭譎，連許多過去投資績效輝煌的知名基金經理人也押錯寶，表現灰頭土臉。

根據避險基金研究公司（HFR）資料，避險基金去年虧損5%。選股操作的基金投資績效更差，損失高達7.2%，遠遜於美股三大指數和公債表現。政治與經濟不確定性使市場走勢難料，使獲利難上加難。

看錯局勢的大人物之一是「債券天王」葛洛斯，他未料到債市多頭走勢持續不墜，致操盤績效黯然失色。


曾連續15年操盤績效打敗標普500指數大盤的價值型投資人米勒已棄械投降。在最近一次押注銀行股反彈失利後，米勒宣布，將不再擔任美盛旗下價值信託基金的操盤人。

去年知名輸家還包括金頓旗下金頓資金管理公司的旗艦基金。知情人士透露，至去年11月止，該檔基金損失近18%。

2007至2008年間正確預測房市和金融市場崩盤而大賺200億美元的鮑森，看好2011年金價大漲。金價去年的確勁揚，但他全年的績效卻慘兮兮，顯示即使看對趨勢也不保證能收割成果。

鮑森的基金至11月底止近乎腰斬，因為許多原本看好的個股均翻黑。連一檔專買黃金的基金去年（止於12月27 日）也下跌約12.5%。

安霍恩和索羅斯等避險基金經理人持有的黃金類股也虧損，表現不如金條。

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避險基金的操作宛如秘密社團，除投資客戶外很難取得相關操作資訊，華爾街日報匯集多方資訊，整理出華爾街五大避險基金經理人的投資組合，提供投資人作為觀察2012年投資風向的參考。

1.Kynikos Associates公司基金經理人查諾斯（Jim Chanos）。提到空頭大師，查諾斯絕對當之無愧，十年前早在能源業者恩龍（Enron）假帳醜聞爆發前，查諾斯就以做空恩龍而聲名大噪。

查諾斯近期的空頭目標是中國，認為中國商用房地產明顯出現供應過度的跡象，已開始做空在中國做生意的礦業與建築業者，也預期將從若干中國銀行股跌勢中獲利。

2.綠光資本（Greenlight Capital）的安霍恩（David Einhorn）。

安霍恩曾精準警告雷曼兄弟可能倒閉，根據綠光資本的報告，今年1月至11月其投資組合賺4%，主要受10月與11月淨值增加9.6%之賜。迄11月30日止，綠光資本投資組合的最大長期部位包括蘋果、通用（GM）與微軟等股與Markets Vectors Gold Miners ETF 。

3. Universa投資公司的史畢茲納格（Mark Spitznagel）。史畢茲納格專精於凸性尾部避險與投資，也就是保護投資人避開股市的極端負面移動。今年迄8月止，Universa 獲利達20%至25%，表現傲視其他對手。

根據史畢茲納格6月公布的報告，未來幾年市場大幅修正逾40%的機率為20%，他分析110年來的股市數據後，證明整體股市的估值過高與所導致的極端虧損有直接關係。

4. 潘興廣場資本管理（Pershing Square Capital Management）的艾克曼（Bill Ackman）。

早在債券擔保業者MBIA與AMbac金融集團蒙受房貸危機巨額虧損前，艾克曼就以做空這兩檔股票而聲名大噪。潘興廣場以持股26.1%成為潘尼百貨（J.C.Penny）最大股東，潘尼百貨日前才宣布買下瑪莎史都華生活公司（Martha Stewart Living）16.6%股權。

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華爾街日報報導，投資亞洲正夯，證據之一就是全球避險基金經理人紛紛前進亞洲，特別是香港。

齊聚亞洲的業界專家包括許多避險基金界的明星，像是投資大亨索羅斯管理的索羅斯基金管理公司、維京全球投資（Viking Global Investors）、GLG合夥公司等。另外，小牛資本（Maverick Capital）8月時也將香港辦公室的分析師群增加到四名，D. E. Shaw最近也說，六人執行委員會的成員之一近日將移居香港。

瑞士銀行亞太區主持頂級服務部門的葛瑞說，約有十家全球性集團已在亞州開張，「他們說現在要認真研究亞洲，沒有人員在亞洲當地很難贏得贏得投資人信任」。

據避險基金研究公司（Hedge Fund Research），全球投資人在第三季期間對避險基金淨投入190億美元，是2007年第四季以來最多的一季。

這些投資範圍遍及全球的世界大型基金指出，包括美國退休基金在內等投資人再度大舉投資避險基金，一大主因是看上其在亞洲的投資日增。因此，避險基金也增加在亞洲的人力佈署。

倫敦避險基金Marshall Wace合夥人安德森說：「我們內部正轉向亞洲，因為我們認為目前投資亞洲的成效較高。」安德森說，Marshall Wace香港辦公室的人力兩年內增加一倍，現在已達到30人。

亞洲的強勁經濟是吸引避險基金加碼的動力。國際貨幣基金（IMF）估計，亞洲今年經濟成長率將達到8%，以中國與印度分別成長10.5%與9.7%最快。稅率較低也提供不少吸引力。香港與新加坡高所得者的個人所稅率較低，分別是17%與20%，相較之下，英國高達50%。

據Dataexplorers統計，香港借券給避險基金放空的收入10月時首度超越日本，由此可見避險基金正爭相押注中國。避險基金通常採取一手作空、一手作多的配對交易（pair trade）。香港比其他交易所更容易買到在中國上市的股票。

避險基金東進也反映業者在西方遭到圍攻的處境。美國正如火如荼調查避險基金涉嫌內線交易的案件，歐盟也訂定更嚴格的資本與揭露規範，都促使避險基金遷徙到比較友善的地區。倫敦Amiya資本投資長穆克吉說：「歐盟對避險基金沒多大好感，移師香港或新加坡是想當然爾。」

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曾押空英鎊協助索羅斯大賺10億美元的知名基金操盤人朱肯米勒（Stanley Druckenmiller ）18日宣布退休，原因是掌管的基金規模太大，難再重現以往的輝煌績效。他的決定也凸顯出根據總體經濟趨勢投資的避險基金經理人面臨的困境。

57歲的朱肯米勒說：「30年來我一直負責管理客戶基金，但時候到了，我必須向前行。」他最出名的操作是1992年正確押注英鎊兌德國馬克匯價下跌，協助索羅斯迫使英鎊貶值。因為與英國央行對作大獲全勝，朱肯米勒為避險基金經理人塑造了足智多謀的形象。

2010年對朱肯米勒極具挑戰性，他旗下的Duqesne資本管理公司今年迄今虧損5%，如果未能在12月底前彌補回來，可能繳出首度全年虧損的成績單。他說這不符合自己訂的長期內部標準，因而決定關閉基金。Duquesne掌管的資產規模高達120億美元，1986年來的年平均投報率高達30%，從未嚐到敗績。

朱肯米勒向來憑先見之明大舉押注總體經濟題材，以尋求獲利機會，同樣以此見長的知名投資人包括他的前任老闆索羅斯、避險基金經理人史丹哈特（Michael Steinhardt）及柯夫納（Bruce Kovner）。

Duquesne的2008年報酬率約11%，遠優於避險基金業同年創紀錄的平均虧損19%；不過2009年報酬率雖達到10%，卻不如同業的平均20%。

最近幾個月，朱肯米勒和其他許多基金經理人一樣，承認對市場上互相矛盾的訊號大惑不解。他的隱退凸顯如今資金規模不斷擴大的避險基金，獲利表現已無法持續大幅超越傳統基金。

消息人士透露，朱肯米勒仍有約80億美元資金可自行操作，也可分由現在為他工作的基金經理人管理。他計劃繼續透過家族辦公室投資自己的部分財產。Duquesne其餘資產則會在今、明兩年陸續返還給約100名外部客戶。

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