☄ingnChenの書房

美國上周首次申請失業救濟金人數創三年半來新低，紐約製造業12月景氣大幅好轉，11月躉售物價指數（PPI）增幅也比預期小，但11月工業生產意外下滑。美股早盤在多空交戰下小漲，三大指數漲幅在0.1%與0.5%間。

聯準會（Fed）15日公布，11月工業生產縮減0.2%，不如前月增加0.7%及經濟學家預估的小增0.1%；占工業生產75%的工廠產出也減少0.4%，兩者皆為4月來首度下滑。11月產能利用率為77.8%，略低於前月的78%。

美國工業生產降溫，呼應從中國到歐元區全球需求減緩的趨勢，但企業庫存水位低，顯示生產穩定。美國製造業聯盟（MAPI）首席經濟學家梅克史卓說，消費耐久財積壓的需求仍存在，企業仍有獲利空間，且需添購傳統和高科技設備，新興國家的成長將帶動美國出口攀升。

紐約聯邦準備銀行同日表示，紐約州製造業12月景氣優於預期，帝國大廈指數勁升至9.53，高於前月的0.61及經濟學家預估的3，創5月來新高。經濟學家說，消費支出提升助長了製造業的訂單量和產量，可望帶動整體經濟成長。

另據勞工部公布，經濟節調整後，截至10日止的當周首次申請失業救濟金人數減少1.9萬人至36.6萬人，為2008年5月來最低水準，且優於市場預測的增加9,000人至39萬人。

波動較緩的四周移動均線也減少6,500人至38萬7,750人，創2008年7月來新低。此數已連續五周低於40萬人，顯示就業市場增加的工作比削減的多。

勞工部並指出，經季節調整後，11月PPI比前月上揚0.3%，不同於10月下滑0.3%；不計能源和食品價格的核心PPI僅攀升0.1%，優於經濟學家預估的上揚0.2%，意味通膨壓力輕微。

華爾街日報15日報導，長期來飽受貨運量銳減之苦的亞洲航空與海運業者，如今情勢更雪上加霜，在歐洲銀行抽銀根的影響下融資成本大增。業界高層警告，信用持續緊俏可能迫使公司撙節開支。

報導指出，由於歐洲銀行融資管道受阻，亞洲航空與海運業者逐漸轉向債市、政府出口單位與其他地區的銀行填補資金缺口。

業界主管憂慮，持續的信用緊俏可能使他們不得不縮減支出。中銀航空租賃公司執行長馬銳博說：「目前情勢還能掌控，但抽銀根將對定價造成影響。要是這種狀況延續到明年，恐將迫使飛機製造商減產。」

這波信用緊縮對原已掙扎求生的運輸業者來說特別難熬。

南韓航運龍頭韓進公司（Hanjin）旗下兩個無利可圖的部門，正打算把2006年取得的5億美元銀行聯貸進行再融資，當時貸款利率比倫敦銀行同業拆款利率（Libor）高0.95個百分點。據了解，即使韓進已和另一家新銀行協商，目前取得的再融資利率仍比Libor高3.75的百分點，貸得金額也比先前少1億美元。

澳洲航空（Quntas）今年也以兩倍於基準利率的水準取得1.22億美元貸款；該公司2008年以相同利率貸得3.7億美元。

市場人士把貸款利率飆升歸咎於銀行為縮減資產負債表規模而減少放貸業務，及經濟疲弱使運輸業者利潤受損所致。

相形之下，財務體質穩健的公司開始訴諸債市籌資。香港國泰航空就是一例，該公司10月以3.9%的殖利率標售一批七年期公司債，成功籌措8,500萬美元資金。

歐洲銀行為全球運輸業提供大約20%的融資，其中又以亞洲航空業者仰賴歐銀最深。在歐銀融資短缺的情況下，包括中銀航空租賃、工銀金融租賃和波音與空中巴士等公司，都開始投入放款者角色，以補足市場融資缺口。

「上帝要毀滅一個人，必先使他瘋狂。」這是我對上周歐盟高峰會的感想。許多人都把焦點放在英國首相卡麥隆否決歐盟新條約的行為，這可以理解。但是只看卡麥隆會讓我們忘記了，歐元區領袖也完全無法推出對歐元聯盟問題有效的解藥。相反地，他們只想緊縮各國財政的差異。這種自我感覺良好的行為終將失敗。

卡麥隆向他的同僚列出一張長長的單子，條列了英國想要保護倫敦金融城以及自行監管能力的作法，不受歐洲監管機關控制。但是卡麥隆本可只要求新歐盟條約僅適用於歐元區，而不是全盤否決新條約。他可以表示超出歐元區以外的新政策都必須獲得英國的公投同意。但他卻只是把英國變成歐盟裡一個若即若離的成員，卻沒有替英國金融體制設下新的防線。他毀壞了英國在歐盟內的信譽，這絕對稱不上是場勝利。

德國總理梅克爾與法國總統沙克吉轉而要求加強財政紀律，讓歐元區變成所謂的「穩定與增長聯盟」。但就我來看，這只會變成「動亂與停滯聯盟」。

協議的內容是什麼？首先，他們要求每個歐元國家必須維持財政平衡或財政盈餘，財政赤字不能超過國內生產毛額（GDP）的0.5%。第二，這個目標必須寫進各國法律，一旦赤字超標，就會啟動自動減赤機制。

這個目標嚴格到難以達成。歐盟執委會揚言除非大多數的成員國反對，執委會將對違反赤字規定的國家進行制裁。這很可能變成非民選的歐盟執委會懲罰民選的各國政府。若是赤字國依舊無法達標，執委會要怎麼做？顯然他們將接管該國政策。這是逾越民主制度的憲政破壞。

更重要的是，這還將造成經濟破壞。正如我上周指出的，歐元各國在危機發生前的財政失衡其實很小，但對外收支帳的失衡很大。德國、荷蘭等對外享有大量盈餘的國家，透過民間借貸，把資金輸入到希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙等對外赤字高漲的國家。當金融危機發生，這種資金流動突然中止，使政府赤字大為擴增以填補民間赤字。現在，德國卻說政府赤字才是削減的重點。

但對外赤字降低有建設性的作法，也有痛苦的作法。建設性作法是透過增加出口、進口替代來降低對外赤字；痛苦的辦法是陷入嚴重的經濟蕭條。如果要讓赤字國家增加出口，德國等對外出超國就必須增加消費，增加進口，或者必須讓歐元國整體競爭力大幅提昇。前者要讓德國不再那麼德國，後者則是要讓歐元區變成一個超級德國。不幸的是，兩者都不太可能達成。這使赤字國只能靠嚴重的通縮來削減債務。

總而言之，一個國家如果對外大幅入超，必須靠外來資金填補國際收支帳赤字時，想要降低財政赤字就非常困難，要靠長期的經濟衰退調整經濟體質，或者大幅恢復競爭力。如果競爭力難以提昇，赤字國家只能陷入愈來愈緊的財政緊縮與通貨緊縮。換句話說，歐元的存續將是建立在薪資下滑、債務緊縮與長期經濟衰退的代價上。這些代價是否終有一天會超過歐元解體的代價，讓各國終於再也無法忍受？

歐元區這次無法端出有效的矯正方案。財政聯盟、金融聯盟與政治聯盟都付之厥如；出超國與入超國關係的結構性調整也付之厥如。歐元轉而倚賴更為緊縮的「穩定與增長」方案，可以想見終將失敗。卡麥隆上周的表現嚴重失格，但是歐元區的失敗更遠甚於此。

世界經濟論壇（WEF）最新報告顯示，香港首度打敗英國和美國，躍居全球首屈一指的金融中心，也是第一個獲此殊榮的亞洲城市。美、英名次各滑落一名，分居第二與第三。

世界經濟論壇13日公布年度金融發展指數報告，以經商環境、金融穩定度、金融市場、資金市場的寬度和深度、以及金融服務可親度等七項指標，檢驗全球60國的金融發展狀況。

歐元區10月工業生產連續第二個月下跌，年增幅也創兩年來最小，加深市場對該區瀕臨景氣衰退的疑慮。

歐盟統計局14日公布，歐元區10月工業生產比9月下滑0.1%，跌幅小於9月的2%。和去年同期相比，歐元區10月工業生產增加1.3%，增幅為2009年12月以來最小。

在歐洲政府致力於削減債務、拯救主權債信危機之際，歐元區製造業顯露疲態，令外界對該區的經濟重燃疑慮。成長低迷將使政府面臨更複雜的局勢，包括稅收減少和承擔更多社會福利支出，這將導致當局背負更多債務。10月為第四季第一個月，成長疲弱暗示整體經濟本季可能陷入萎縮。