☄ingnChenの書房

四個英文字母，建構截然不同的台股新遊戲規則。未來，總市值達新台幣21.7兆元的台灣股市，將因為ＩＦＲＳ的規範，出現截然不同的面貌。無論你是股市投資人，或是企業經營者，兩年之內，你將感受到這個趨勢的影響力。

十一月八日，藍天電腦公布一則重大訊息，引來市場高度注意。公司宣布提前採用ＩＦＲＳ（International Financial Reporting Standards，國際財務報導準則），經重新估算「公允價值」後，每股淨值增加到六十五．二元；和原本的十三．一元相比，藍天的淨值整整增加近四倍，股價淨值比也相對從五．二倍，大幅降到只剩一倍。

更重要的，對股價帶來不少「激勵」。消息公布的當天，股價從開盤價的每股六十八元，一路拉高到七○．五元，第二天，更上漲到七十二．二元。短短的兩個交易日，股價漲了六．一％。要不是金管會出來喊話，不准企業「報喜不報憂」，不然藍天的股價，應該還有更亮麗的演出。

成立二十八年的藍天電腦，近年來最受矚目的業務，不是核心業務的筆記型電腦與電腦周邊產品，反而被在中國以自有地使用權發展資訊通路「百腦匯」及百貨商場「群光百貨」搶盡風彩；目前百腦匯已有二十家分店，群光百貨繼在中國武漢、成都開點後，也規畫在西安開設第三家據點。

對藍天而言，無論是營運、資產項目全都和過去相同，沒有任何差異，既然如此，這檔老牌電子股憑什麼讓淨值「平地起大樓」？

此外，另一個更讓人印象深刻的場景，則將成為絕響。去年，新光金控為了符合金管會要求的資本適足率（ＲＢＣ）規定，先後賣出台北信義區A11百貨等五筆不動產，讓董事長吳東進每每談起把信義區土地賣掉的事，他就感嘆：「一想到就會哭。」這個被迫賣地的遺憾，如果當時國內會計界準備提前實施ＩＦＲＳ，這些被吳東進視為「珍寶」的土地，就不會被賣出。原因是ＩＦＲＳ生效後，不動產可以採用市價入帳，無須以當初買進的歷史成本列帳；如此一來，新光金控的資本適足率，就可以反映當時的真實資產價值，完全符合主管機關要求，吳東進就不會直到現在想到土地都還在「捶心肝」。

改變一：財報觀察重點從損益表變為資產負債表

讓藍天每股淨值「突飛猛進」，或是讓吳東進得以保留土地資產的關鍵，就是名為「ＩＦＲＳ」的國際財務報導準則。從二○一二年元旦起，所有上市櫃公司、興櫃公司及金融業，就要使用ＩＦＲＳ原則編製財報；到了二○一四年，所有公開發行公司也必須跟進，屆時，藍天電腦淨值增加的魔術效應，將進一步蔓延至一千五百多家上市櫃，以及公開發行公司中。

台股投資人最關心的是，ＩＦＲＳ將帶來什麼影響？「轉變非常大，很多觀念要改寫。」安侯建業聯合會計師事務所專業策略長陳振乾說，「投資人多半重視損益表，日後觀察公司時，應該把重點轉到資產負債表。」

 為了讓家族肉乾生意走出夕陽產業，王陳山用現代化的企業經營理念，從原本只有小小一間店的生意，搖身一變成了遍布亞洲7國、175間分店的肉乾王國，營收更從約700萬元暴增至23億元，他是如何辦到的？

亞洲肉乾大王王陳山：感覺對了，就放手去衝

誰是亞洲肉乾大王？答案是美珍香的第二代掌門人王陳山。

美珍香目前在亞洲七個國家，共有一七五家分店；在新加坡、馬來西亞、台灣、中國與韓國都設有肉乾生產工廠。堅持只用豬後腿肉製造肉乾的美珍香，每年光生肉的進貨量就超過四千噸，若以每條豬腿七公斤來計算，相當於五十七萬條豬腿。

年營業額二十三．二八億元／全因當初的一個轉念

龐大的肉乾生產量，也為這個肉乾王國，帶進年營收約星幣一億元（新台幣約二十三．二八億元），淨利率一○％的亮麗財務數字，更讓全亞洲的法人不斷登門拜訪。

只是，很少有人知道，美珍香這家已有七十七年歷史的肉乾店，直到王陳山於二十多年前接手後，才能有如今的巨大變化。

「我做生意憑感覺、而非計畫，時機成熟、準備充足、感覺對了，就放手去衝。」王陳山說，在他心裡，經營肉乾店是藝術，不是一門科學，打造亞洲連鎖肉乾王國，更是源自一個夕陽產業逼不得已的改變。

中國政府近日明顯加強了「穩定物價」行動之力度，不但中國人民銀行宣布再度調高存款準備率0.5個百分點，甚至國務院發布了穩定物價「16條」措施。後者要求相關部門或各級政府加強物價監管、穩定農副產品供應、增加能源生產、擴大補貼低收入者生活等。跡象顯示，物價上漲現象確已影響到大陸的國計民生，相關問題糾纏住整個社會的經濟活動，難以在短期內解決。從更寬廣角度看，我們認為大陸這一波物價上漲，勢將影響到兩岸經貿活動，因此建議我政府及工商界應提早加以因應。

    　當前大陸物價上漲問題最令人關切之處，在於消費者物價指數（CPI）年上漲率有「連月跨越3％紅線」的趨勢。例如9月上漲了3.6％，10月上漲了4.4％。而11月份的數據，在中國政府的強力調控下，有可能從高峰稍微回落，但仍難望回到3％的水平。這種「持續大漲」的現象，係出自多項結構性、長期性的因素。例如貨幣供給額連續多年高速增長，M2年增率經年累月高掛20％以上，因而導致社會流動性過度膨脹，其衝擊物價安定的效應當然要遞延到較長的期間。

    　其次，農副產品價格的高漲，則與大陸當局現階段加強「三農」經濟發展的政策息息相關。也就是說，為了發展「三農」經濟，各級政府對農副產品的漲價，有了一些「縱容」心態，由此也給予投機分子更大的炒作空間。另外，今年以來大陸各地的工資上漲現象中，暗藏著「地方政府刻意拉抬」、「各地攀比工資水平」等非理性因素，使工資水平的提升出現一些「脫序」的傾向，這也會造成物價的額外上漲。至於房價居高不下的「剛硬性」，則顯著加重了老百姓的「物價上漲預期心理」。

    　無論如何，在這些結構性或長期性因素的衝擊下，大陸的CPI年上漲率實很難在短期內回到3％的水平。由此來看兩岸，也可以說，在未來的一段期間內，兩岸經貿將持續在「大陸高物價」的環境中運行。究竟大陸物價上漲率的偏高，會對兩岸經貿發生哪些影響呢？舉其犖犖大者包括：

    　第一，改變兩岸貨幣匯率對價關係。大陸物價上漲表示「人民幣對內貶值」，此情勢若持續下去，將使人民幣對外匯率的升值動能也大打折扣，也許不久之後，人民幣的升勢會因物價因素而暫時中止，甚至回貶。屆時台灣新台幣的升勢若未改變，甚至因熱錢進來之因素而升值更多，則其對人民幣匯率的對價將出現「不正常的高估」，恐將減低大陸企業對台採購、對台投資的誘因，進而衝擊兩岸經貿合作各項計劃的實行。

    　第二，改變台灣輸銷大陸商品的內容。在大陸物價持續上漲情況下，當地普羅大眾對進口消費品的需求將受挫，因而台灣輸銷大陸的消費商品，將逐漸集中到「高價」與「高端」的類項，以爭取當地較有「物價承受能力」的中高階消費者。至於輸銷大陸的生產用途商品，也將集中到「高效」、「高技術」、「自動化」等類項，因大陸廠家更要計較生產效率的提升，以對抗生產成本的激漲。

    　第三，改變台商大陸投資布局。大陸物價的高漲，使擁有「價格落差優勢」的中西部，乃至沿海地區的「遠郊」，成為台商投資的熱門地區。近年沿海台商的「內移」，本來只是分流性的，或是投石問路性的，但如今在當地物價持續上漲的情況下，台商內移行動很快就會擴大，甚至會使某些內陸經濟重鎮吸收到台商投資的主流。

    　面對這樣的形勢，我政府當局與工商界都要有積極的因應作為。政府方面，如應責成中央銀行加強金融調控，以防止大陸物價上漲之火延燒到台灣；另為因應大陸台商擴大內移，應迅速到大陸內陸設立台商輔導服務體系。工商界方面，因應之道主要在於「大力提升商品層次與品級」，俾對大陸市場輸銷高附加價值的商品，以擺脫「價格戰爭」的威脅。在大陸物價高漲情況下，台商越來越沒有條件加入當地的降價競賽，提升品質將是唯一的出路。

著名的咖啡連鎖85℃ 22日正式以每股168元上市，股價以240元開出，尾盤一記強勁買盤，將「KY美食達人」一口氣作價到400元，超過了麥格里原先設定的300元目標價。85℃漲到400元，一口氣將市值推升到512億，除了吳政學身價暴漲外，也衝擊到整個連鎖經營與飲食業的比價關係。

85℃漲到400元，市值512億，以22日收盤價來看，已是4000多個點的統一超商市值1294億的40%，也超越了在中國有太平洋百貨及遠東百貨龐大據點的遠百(2903)，遠百以495.81億的市值輸給了85℃，已可看出這裏比價的不合理一面，其他如晶華酒店(2707)市值380.53億，全家便利超商(5903)市值196.43億，也都略遜一籌，從市值比價來看，400元的85℃顯然是高了。

若以本益比來看，美食達人今年EPS約7元，400元的股價，P/E已達57倍。這比起統一超商今年EPS 6.5元，兩者在伯仲之間，但是股價卻大相逕庭，比起85℃，統一超商股價顯然更委屈，因為85℃賣咖啡，統一的「CITYCAFFEE」也很具競爭力。很多上班族到達辦公室之前，手上都會捧著一杯50元的大杯拿鐵，統一超商單是咖啡的一年收入就超過40億，已是85℃全部收入的三分之二，因此，85℃上市後，第一個比價受惠者恐怕是統一超商，其次是全家。全家與伯朗咖啡合作，也有一定競爭力。

再從咖啡聯想，目前從新加坡轉到台灣掛TDR的超級集團(911606)很可能變黑馬，目前超級在新加坡收盤是1.24新幣，台股TDR溢價不到1成，以超級集團強勁獲利成長來看，16元以下的超級集團很有吸引力，當喝咖啡成為時尚，85℃帶動這一股新風潮，超級集團也會是受益者。

另外最具想像空間的則是南僑(1702)，南僑才公布前10月EPS1.8元，今年約2.2元，P/E不到20倍，若以85℃反映P/E將近60倍來算，南僑未來仍有很大發揮的空間。

太陽能導電膠廠碩禾（3691）終止在興櫃交易，正式在OTC以每股五○○元上櫃，創下奇低的中籤率，苦守寒窯多年的陳繼仁董事長，終於揚眉吐氣，一舉成名天下知。而持有碩禾七○．二九％的國碩科技（2406）也因為碩禾而大翻身，成為眾多CDR企業仍在水深火熱中，第一個突圍的公司。
碩禾以五○○元上OTC，交易首日以六八五元開出，場後收盤是六六一元，股價大漲一六一元。不過對照十月二十九日以每股二二○元上市的觸控面板大廠宸鴻相較，宸鴻開盤五○○元，最高來到五二七元，最後收盤五○五元，讓中籤戶每位淨賺二八．五萬元，宸鴻似乎更體恤市場投資大眾。

高價俱樂部熱鬧非凡

在宸鴻、碩禾相繼上市，加上後面還有八十五度C（美食達人）及另一個有小聯發科之稱的晨星相繼掛牌後，國內高價股會變得更熱鬧。首先若股王爭霸戰，目前的股價排行榜，智慧手機的宏達電（2498）仍居首，碩禾最高價到六九八元居次，大立光（3008）最高到六六九元排第三，宸鴻的五六五元排第四，然後是傳產的晶華（2707）的五五三元，再來是三○○元到四○○元級的有原股王聯發科，觸控的洋華（3622），還有精華光學（1565），後面上市的KY美食及晨星也有機會。線上遊戲的網龍（3083）一度漲到五一九元，宇峻（3546）一度漲到五○七元，如今都跌到三○○元以下，PVINVERTER的盈正（3628）一度也漲到五六五元，如今已見二字頭，情況與線上遊戲廠兩大天王很像。
這些高價股當中，像宏達電曾漲到一二二○元，又跌到二七七．五元，如今又發威，聯發科今年狀況頻傳，已失去昔日光彩，晨星上市後，大M與小M之爭會更加劇烈，不過如果EPS逾三○幾元的聯發科都只有三八○元上下，那麼EPS約一五元的晨星想以三八○元高價承銷恐怕壓力會很重，電子股的高價易受產品競爭力與景氣影響。
像碩禾三年前剛崛起的時候，市場已十分驚艷，因為碩禾的導電膠，價格便宜又好用，很快取代產品，不過碩禾這麼好，很多人都跳下來，像中釉（1809）轉投資的致嘉科技就摩拳擦掌，跳了進來，將來碩禾能不能保持永續競爭力，還是只有曇花一現，必須盯住後續業績變化。

眼鏡市場潛力足

相對來看，傳產股王比較穩健，晶華這些年來，EPS都能在十元以上，晶華從客房到餐飲不停變革求新，是飯店業的典範。不過我心目中最敬佩的是拋棄式隱型眼鏡的精華光學，這家一九八六年才成立的年輕公司，董事長陳明賢是高雄南部人，很多人都不知道陳明賢是誰。
精華光學○四年股票上櫃，股票上櫃不到三個月就跌到二六．五元，此後一直漲到○七年的一七五．五元，金融海嘯後，一度跌回九五．一元，如今愈走愈高，已經漲到三八一．五元。如果在台股跌到三九五五的時候買到九六．五元，到今天獲利已達二九五％，而這期間，精華○九年配現金八元，股票○．○二元，今年配現金一○．五元。
到目前為止，全球前四大隱形眼鏡品牌壟斷九六％市場，全球第五大的精華光學成了各大廠爭取代工的對象，而精華光學股本五．○四億，營收每年都成長。○四年上櫃那一年，營收七．二五億，ＥＰＳ四．五七元，到去年營收二三．三三億，稅後純益六．二四億，ＥＰＳ達一二．三八元，今年前十月營收達二四．七七億，成長三一．八％，前三季每股盈利已達一六元，ＥＰＳ一三．一五元，今年預估每股稅前盈利二一．八三元，ＥＰＳ可達一七．九元。