☄ingnChenの書房

少有基金經理人信奉凱因斯（John M. Keynes）學派，這點很可惜，因為最新的分析報告顯示，這位名聲響亮的經濟學家也是上個世紀最成功的投資人之一，他的秘訣包括逢低買進、勇於冒險與長期持有。

無論你對凱因斯主張政府應干預市場的理論有何看法，他的投資績效確實有目共睹，吸引現代許多學者投入研究。劍橋大學金融學者錢伯斯（David Chambers）與倫敦商學院學者迪姆森（Elroy Dimson），耗費數年分析凱因斯的投資組合，發現他的績效驚人。

1924年至1946年間，凱因斯除了忙著寫書與改革全球貨幣體，也撥空為劍橋大學國王學院管理校產基金。錢伯斯與迪姆森的研究顯示，他的年度操盤績效經調整風險因素後，平均比英國股市表現高8個百分點。

包括葛拉漢（Benjamin Graham）、林區（Peter Lynch）、坦伯頓（John Templeton）與巴菲特等頂尖投資人的績效，通常超越大盤3至13個百分點，但他們多半沒碰上大蕭條（Great Depression）或二次世界大戰的威脅。

凱因斯如何辦到的？關鍵就在彈性、耐心與獨立自主的操盤權。

凱因斯最初是宏觀策略（macro）基金經理人，意味他仰賴貨幣與經濟指標調節股票、債券與現金部位。當時他主要交易外匯與商品。

雖然身為英國央行理事會成員讓凱因斯得以事先獲悉利率動向，但他的操盤績效並不佳，1928年之前表現都落後股市大盤。

隔年全球股市大崩盤，他的投資組合中，八成股票部位的價值都下跌。

此後，凱因斯改弦易轍，捨棄由上而下的資產配置方法，專注於由下而上的選股技巧，尤其熱衷尋找價值被嚴重低估的中小型企業股。

他也大舉押注價位便宜的產業，例如，1936 年他的投資組合中66%都是礦業股，但對金融與能源股敬謝不敏。

除了在多數投資人青睞債券時買進股票，凱因斯也無懼風險，他的首選五檔股票在投資組合中占的比重多達一半，且最久可長抱五年。

他曾形容：「投資應該像經營婚姻，必須穩定與持久。」

相形之下，現在股票基金前五大持股部位的比重僅19%，且持有時間僅15個月。研究顯示，凱因斯投資組合的跟隨誤差（tracking error）－－即基金與大盤指數的報酬率誤差－－幾乎是現代機構基金的四倍。跟隨誤差是衡量風險的指標之一。

錢伯斯和迪姆森指出，凱因斯最大的優勢是國王學院的董事會完全授權他自由操盤。

多數大型投資公司都辦不到，因為在客戶施壓下，他們只能採用某種投資風格，確保績效維持在平均值。

除非你有信心基金經理人能全權作主，雇用積極型操盤手才有意義。否則，既然凱因斯已與世長辭，投資指數型基金或許是較明智的選擇。

（取材自華爾街日報）