☄ingnChenの書房

全球金融市場本周將聚焦歐洲央行（ECB）的利率決策和歐盟峰會結論，使歐元再度面臨考驗。歐元兌美元匯價上周因六大央行聯手救市的行動而止跌回升，中止連續五周貶值的跌勢。

受美國聯準會（Fed）等六大央行調降美元流動性交換成本的利多激勵，歐元兌美元上周漲1.15%至1.3391美元兌1 歐元，為五周來首次挺升；歐元兌日圓上周也漲1.48%至104.43日圓，也是11月初以來首度一周來收紅。

展望本周，ECB 8日將公布利率決策，市場預期ECB將降息至少一碼至1%；歐盟9日也將召開峰會，歐元區官員預料將提議更嚴格的預算規定，以免歐債危機惡化。

市場觀察家說，ECB利率決策和歐盟峰會息息相關。投資人正殷切期盼ECB更積極收購歐元區債務沉重國的債券，但在缺乏大規模的財政改革下，ECB不願擴大其債券收購計畫，因為這會威脅物價穩定。

RBC資本市場公司首席匯市技術分析師戴維斯認為，歐元短期會受政策回應的激勵而上漲，但歐盟峰會無法終結所有病徵，且ECB短期將持續抗拒擴大所扮演的角色，不過若明年義大利和西班牙公債殖利率持續漲至危險水準，ECB可能不得不同意擴大買債。

如果ECB降息，將進一步減弱支撐歐元的一股力量：相對於美元的利率優勢。

歐洲官員今年來已屢次開會，希望達成化解債務危機的協議，市場初期都樂觀認為可望有突破，但最後都不敵歐元賣壓，因為最終細節都不如預期。

市場對本周歐盟峰會結論的期望很低，分析師說，如果峰會出現任何缺乏實質內容的提案，對歐元都是場「災難」。FX 解決方案公司首席交易員穆洛伊指出，歐洲當局必須儘快擬出一套對策。

經濟學家指出，隨著歐債危機惡化，危機蔓延到美國的可能性已經提高。儘管美國的數據顯示，經濟並未受到外國疲軟不振的影響，但決策當局日益憂心歐元區的蔓延效應近期可能衝擊美國。

聯準會前副主席柯恩2日警告，如果歐洲的問題蔓延到美國，美國銀行業可能需要更多資本作為緩衝。

【2011/12/04 經濟日報】

本周登場的歐洲峰會進入倒數計時，人人屏息以待。隨著愈來愈多官員對外發言，歐洲當局尋求的解決方案輪廓也日益明朗。當前浮現的作法似乎很不錯，但前提是歐洲必須同意其細節，同時避開某些會帶來重大傷害的陷阱，而這一點很重要。

明白講，現在是歐元區的危急存亡之秋。為了避免代價高昂而且失序的分裂，歐洲可能正邁向規模較小、體質較強健、也比現在完善的貨幣聯盟之路。而負責激起歐債危機確實有希望穩住的重擔，就落在四個人肩上：德國總理梅克爾、法國總統沙克吉、歐洲央行（ECB）總裁德拉基和義大利總理蒙提。

這些領袖未來數日必須團結一致提出解決之道，以鞏固支撐歐元區的制度、減少銀行業帶來的風險、釐清無力償債和流動性出問題之間的差異，並且避免使流動性問題惡化為無法償債。

如果他們失敗，歐元區失序崩解的機率將大增，因此他們要主動出擊，管理六大風險。

首先，必須迅速針對強化歐元區的基礎達成共識。梅克爾2日發表演說時，堅稱這必須有更強大的法律和制度基礎，沙克吉似乎偏好較有彈性的方式，蒙提則提及「財政協定」。這些領袖在看法或解釋上已沒有出現歧見的空間。

其次，蒙提周一（5日）宣布經濟方案時，必須兼顧財政調整與具體步驟，以提高義大利實質和潛在的成長幅度。如果失敗，將缺乏持續執行改革所需的合法性。他也得避免再推出有瑕疵的計畫，以免讓市場持續對希臘等國的一切感到失望。

第三，確保達到上述兩點後，德拉基不該再猶豫ECB是否該全力支援，進而提供可信的資產負債表橋樑。ECB藉由放款給國際貨幣基金（IMF），再把資金放貸給歐洲各國的市場傳言確實激勵人心，但可能有害。必須由ECB直接、強力的參與歐洲全面、持久的解決方案，沒有其他選項可以替代。

第四，銀行體系必須扮演、或被迫扮演更有建設性的角色。當局應利用緊急挹注的流動性，鼓勵新的民間資本，而非只是為收回緊急流動性而提供融資。有時這有賴國家或地方當局更強力的介入。

第五，梅克爾和其他歐洲夥伴合作時，必須不留情面地坦言不諱。如果歐洲要推出適當的解決方案，其他領袖也要有可信的能力與意願提出承諾，德國得要求無法承諾的國家協助，或不靠這些國家繼續推動改革。

最後，歐洲不能再搞砸對外溝通，須以一致而清楚的方式，向歐洲各國和全球釋出訊息，這代表歐洲傳達明確願景時，也要提出具體步驟。現在不是提出互相衝突的訊息和搶著發言的時機，歐洲官員每次想化解危機的努力都因此受挫。

歐洲領袖未來幾天得迅速完成很多工作，必須抗拒抄捷徑的傾向，也不能再以無法持久的妥協來取悅彼此。

如果他們再度走捷徑、將就於不完整的解決之道，歷史將把這一刻視為歐洲的重大失敗，因為他們未能把握機會，挽救對歐元區存亡和全球經濟至為關鍵的貨幣聯盟。

（作者Mohamed El-Erian是太平洋投資管理公司[PIMCO]執行長）

【2011/12/04 經濟日報】