歐債危機發展至今,歐洲央行(ECB)在能力所及與權限範圍間步步為營。
ECB是唯一能無限制融資給各國政府的歐盟機構,但受限於法規,無法直接對政府紓困。不過,該行已對金融體系提供大量流動性,間接緩解各國政府債務再融資的壓力。過去18個月,ECB依證券市場計畫(SMP),在次級市場收購了價值逾2,000億歐元(2,540億美元)的政府公債。此外,還貸款給銀行業,最近更推出為期三年的再融資操作,歐元區銀行業者的需求高達4,890億歐元。
ECB總裁德拉基去年12月初對歐洲議會發表演說,強調他會對銀行提供不限額度的支持,以扭轉信用緊縮風險。ECB在去年耶誕節前大方灑錢,以築起銅牆鐵壁,可視作履行承諾的舉措。
德拉基讓各國央行自行決定,是否使用這些流動性以買進高殖利率的政府公債。法國總統沙克吉和法國央行(ECB會員之一)比較敢言,大力敦促義大利和西班牙銀行業者買進自己國家發行的公債。
這項呼籲背後的政治邏輯直截了當。如果銀行業者買進自家政府公債,所有公共債務將逐步國有化,連對民營業者的貸款也一併解決。
這個被稱作「沙克吉套利交易」的作法,並不能解決主權債務危機引發的系統性惡果,但能解決某些外商銀行被數個脆弱歐元區政府挾持要脅的微妙政治難題。法國已從希臘經驗學得教訓。
令人煩惱的是,截至目前為止,證據顯示銀行並未善用這些現金,反而將之暫存在ECB,後者提供非常規的再融資操作後,隔夜存款的總額由2.500億歐元大幅增至4,000億美元,近日再攀升至4,800億歐元。
銀行這樣作反映出他們對前景有高度不確定性,但把錢存進ECB是虧本生意,並非長久之道。銀行早晚須使用這些現金,問題是怎麼用。
銀行的眼前利益是符合最新的資本規定,將資本負債表調整至財務健全水準,這意味他們會運用ECB資金,以最具有成本效率的方式達成目標。例如,若要續放貸給民營業者,他們會將錢借給靠得住的客戶。
這就像義、西兩國銀行前幾個月放款,現金大多流向當地信用較佳的家庭或大型公司。這雖可使金融市場持續運作,但不太可能注入歐洲目前所需的活力。