☄ingnChenの書房

由於西班牙正式請求紓困、反映歐債危機加深，加上全球經濟展望晦暗不明，分析師和交易員紛紛看壞歐元，預測接下來到年底前，歐元兌美元可能再貶至1.1美元。

大型外匯避險基金FX Concepts公司的貨幣避險亞洲部門主管洛克說：「我們對歐元非常悲觀。沒人知道希臘和歐洲未來12個月會發生什麼事。」

洛克預測，到6月底前，歐元兌美元將從目前的1.25美元貶至1.22美元，兌日圓也將從99日圓貶至96日圓；接下來到年底前，歐元兌美元和日圓可能再貶值10%，分別貶至1.1美元和90日圓。他今年押注最多的是美元和日圓。歐元兌美元匯價5月31日貶至1.2365美元，改寫23個月低點。歐元史上最低價為2000年10月26日盤中所創的0.8230美元，最高價為2008年7月15日的1.6038美元。

法國巴黎銀行（BNP Paribas）貨幣策略全球部門主管瑞德克說，鑑於歐洲持續對抗主權債務危機，歐元匯價處於低檔的情況可能維持數年之久。

隨著6月17日希臘選舉時間逼近，希臘債務這齣戲即將邁入關鍵時刻，這等於是希臘公民對同意偏向緊縮、留在歐元區，或離開歐元區獨立發展的公民投票，不管結果如何，對希臘來說都將面臨巨大的痛苦，很多人關注，這世界是否已為任何一個結果做好準備。

市場對於希臘仍是疑問多於答案，有多少歐洲國家支持希臘留在歐元區？希臘必須承擔多少緊縮計畫？持有希臘債務的公共部門是否願意接受減計？全球金融體系是否已為希臘退出歐元區做好準備？

希臘財政狀況長時間處於緊繃水準，不論未來是否留在歐元局，財政緊縮都無法避免。若希臘沒有離開歐元區，預期德國及其他有盈餘的國家需將財富轉移至希臘等國，希臘民間債務已被減計，但高達150%GDP的負債未獲改善，下一個需要減計的可能就是公共部門債權人。

也許長期來看，退出歐元區對希臘及歐洲是最好的選擇，但希臘債務與歐洲有緊密糾結的關係，技術上將會相當複雜，這和先前蘇聯解體的情形不相同，也不像阿根廷當時貨幣貶值那麼簡單。退出歐元區將使希臘失業大幅飆高、通膨顯著惡化，貨幣貶值帶來的競爭優勢也將因通膨消失，同時造成希臘人民財富大幅流失，退出歐元區對希臘造成的傷害遠超過實行撙節政策。

然而，這並非完全不可能發生。此時要關注其他歐洲國家是否已築好防火牆，以因應情勢劇烈惡化，其中最重要的是歐洲央行承諾無限制提供流動性，還可執行證券購買計畫，並在必要時直接介入問題國家之公債市場，預期在歐洲央行流動性及歐盟政策支持下，防火牆應能鞏固，阻斷希臘危機蔓延至其他歐洲國家，希臘問題應不會造成骨牌效應。

西班牙一直遵守歐元區的財政準則，債務問題是起源於民間債務而非公共部門，家計單位及企業過去大肆舉債引發房市泡沫，銀行業因此受害。政府已開始正視銀行業資本重整的需求，並採取較積極的態度改革金融體系。

舉例來說，西班牙銀行業已為可能有問題的商用不動產貸款提列專項準備，提列比率最高達問題貸款的八成，就算未來有房地產虧損或政府潛在負債增加的情況發生，整體負債占GDP比重仍將低於100%，政府仍有能力支付，這個比率也還算是可控制的水準；此外，西班牙政府也要求銀行業提高資產負債表的透明度來提振市場信心，政府積極改革，已與過去逃避拖延大有不同。

現在情況和去年9月不同，全球經濟有顯著改善、歐洲領導人展現處理問題的能力，利用如長期再融資操作（LTRO）等工具防堵危機擴散，且像西班牙及義大利等國在財政及國內制度改革上有相當程度進展，愛爾蘭也在5月底通過公投，決議遵守歐盟新的財政協議。最終歐盟終將達成協議，授權歐盟司法機構對未遵守財政協議規範的會員國進行制裁，這有助於鞏固歐元系統，財政緊縮及刺激經濟成長應同時並進，各國領袖已朝這個方向發展，現階段歐元區應不致有瓦解的危機。

（作者是富蘭克林坦伯頓固定收益團隊資深副總裁）