☄ingnChenの書房

近年來，全球期貨及其他衍生性商品市場日益蓬勃發展，而股票期貨為1982年股價指數期貨推出之後，股權類衍生性商品的另一項明星商品。臺灣期貨交易所預計明年一月底正式推出現金交割的股票期貨，預估第一階段將至少推30檔以上的股票期貨，只要交易人先前曾在期貨商完成開戶手續，即不用再另行開戶。

找期貨商開戶 可交易期貨、選擇權

期貨商指出，股票期貨不僅提供投資人另一個在現貨市場之外的避險途徑，也是可以與現貨市場並行的獲利途徑。投資人該如何參與交易？期交所指出，交易人可到經主管機關核可承作國內期貨業務，並與期交所簽訂契約的期貨商、兼營期貨業務之證券商或期貨交易輔助人處辦理開戶，開戶手續完成後即能從事期貨及選擇權商品的交易，而若已完成期貨開戶手續者，則無需再另行辦理開戶，援用原本期貨戶頭進行股票期貨交易即可。

買1口60元台積電 原始保證金約16200元

在保證金的計算方面，由於期貨商品最重要的就是三項保證金，分別是原始保證金、維持保證金以及結算保證金。顧名思義，要開始進行交易股票期貨時，最重要的就是原始保證金的繳納。根據期交所股票期貨的草案，若以股票期貨上市預計推出標的進行試算，大部分股票期貨的結算保證金適用比率約10%，僅少數是12%，因此，在前者大部分比重結算保證金是10%的情況下，原始保證金是13.5%。舉例來說，若買進1口60元的台積電股票期貨，將先行繳納原始保證金60*2000*1*13.5%=16200元。此原始保證金就是一個交易1口台積電股票期貨的門檻。

若採一多一空交易 保證金收取有抵銷作用

由於股票期貨推出後，被期交所視為指數選擇權與個股選擇權之外另一個明星商品，若投資人在一個期貨戶中同步交易(買進或賣出)股票期貨與股票選擇權，其保證金也是依照各商品需要的原始保證金規定去計收。值得留意的是，期貨若採一多一空的交易策略，在保證金的收取上將有抵銷的作用。

舉例來說，某甲買進一口1月合約台積電股票期貨、價格買在60元，賣出一口1月合約的60元台積電選擇權買權 (CALL)時 (成交價格是7.35)，某甲需繳交一口台積電股票期貨(原始)保證金以及在帳戶留下一口台積電選擇權的權利金市值。計算下來，某甲將繳60*2000*1*13.5%=16200元的原始保證金，而賣出買權所收取的權利金7.35*2000=14700，此筆金額由期貨商撥入帳戶，但是由於某甲是採一多一空的操作策略，只需放1口原始保證金，而賣出買權領取的權利金則充當保證金需留在帳戶裡，在履約前不得提領。

保證金SPAN制 投資人省事避險快易通

可留意的是，保證金是否足夠攸關著能否順利交易期貨商品，期交所表示，在期貨商品多元化後，交易人也可以採用整戶保證金計收系統(SPAN)，這可以省去自己人工計算保證金是否足夠的繁複手續，只要與期貨商另行簽訂「交易人採行整戶風險保證金計收方式約定書」，這時將依據交易人的整戶交易部位所暴露的風險作為保證金計算的依據。

期交所董事會24日通過股票期貨商品將於明年元月25日上市，第一波確定發行35檔，仍以權值股為主。根據期交所目標明年股票期貨日均量目標為4,000口，董事長蔡慶年寄予厚望，希望新商品推出後比照國外經驗，期、現貨量能同步走高。

市場認為股票期貨關鍵在於市場的流動性，就是有意利用股票期貨操作的投資人，都能夠方便的進出。但期交所初期並未規劃造市者制度，期交所總經理王中愷指出，股票期貨造市與現貨上的交易速度及便利性有差異，可能造成買賣報價差距過大，因此參考韓國經驗，初期不設造市者。

蔡慶年相當樂觀指出，追蹤南非交易所、歐洲期貨交易所（Eurex）及印度交易所等股票期貨推出後，雖然初期對於商品不夠熟悉，量能較少，但經過一段時間之後，期貨及現貨市場量能都會同步增加，對於整體市場有正面效應。

現階段除了造市者外，法人參與期貨市場的比重仍低，國內外的法人都是期交所極力爭取的重點，先前蔡慶年也率期交所主管拜訪法人，積極改善制度及推動期貨商品，包含明年股票期貨。

針對明年證券市場推權證商品來勢洶洶，蔡慶年則認為，期交所目前國內競爭較少；主要仍須面對國際競爭，因此也積極與國外交易所洽談合作，例如將台灣期貨商品重新包裝後到其他交易所掛牌，擴充市場量能，都是未來的選項。

未來大陸合格境內機構投資人（QDII）開放投資台股後，恐怕還無法投資台灣期貨市場避險，對此蔡表示，上海金交所股指期貨模擬交易已近三年的時間，但尚未正式開放，若對衍生性商品的風險有疑慮，可透過參與台灣期貨市場練兵。以及滬深300指數開放期貨在台灣期交所掛牌，提供法人透過期貨市場有更完備的避險管道。

  

不論任何期貨商品，主要皆是提供一個重要的功能，那就是「避險」，股票期貨也不例外。投資人藉由股票期貨避險的好處是，由於標的直接連結個股，相較於指數期貨，可以減少追蹤誤差，提高避險效率。此外，多空皆宜的特性，讓投資人不論是持有現股、融券放空，甚至持有股票選擇權，都可以藉由股票期貨來達到避險的目的。

可規避持有股票現貨的風險

投資人可利用股票期貨來規避持有股票現貨的風險。舉例來說，投資人買進10張C公司股價在49.9元，總支付價款為49.9萬元，利用個股期貨避險，則購買相等契約價值的期貨作避險 ，可賣出價位50元，一口價值2000股的個股期貨5口（50元×2000股×5口＝500,000）。一但C公司股票跌價至40元的時後，則投資人將面臨9.9萬元的虧損，不過，若利用個股期貨作避險，則期貨的獲利為10萬元（10元×2000股×5口＝100,000），不但可彌平來自現貨的損失，甚至出現1000元盈餘。

可規避股票融券放空的風險

投資人也可以利用股票期貨來規避融券放空股票的風險。假設放空股票10張，股價在96元，則價款為96萬元；若利用個股期貨進行避險，則可以買進該股票的個股期貨5口，買進價格95元，則契約價值為95萬元。當股價上漲至120元，則投資人需面臨24萬元的虧損；但持有的個股期貨可望提供保護傘，在個股上漲至120元時將帶進25萬元的獲利（25×2000股×5口＝250,000），有效降低融券放空個股的損失。

可規避選擇權部位的風險

此外，利用股票期貨同時也可以規避來自選擇權部位的風險。假設投資人賣出C公司股票選擇權買權10口，履約價75元、權利金2元，則總權利金價款為4萬元（2元×2000股×10口＝40,000）。當股價上漲至80元，買權被履約，則將虧損6萬元；若利用股票期貨進行避險，買進C公司期貨10口，買進價格在76元，則契約價值達1,520,000元（76元×2000股×10口＝1,520,000），則當股價上漲至80元，期貨將有8萬元的獲利（4元×2000股×10口＝80,000），足以抵銷來自選澤權賣出買權的虧損。

台股昨（1）日終於展開元宵節後變盤，大漲超過百點，而在期交所推出的34檔股票期貨商品中，則有日月光（2311）搶進中國大陸房市及通路，股價一度強攻漲停板，買盤追價延續至期貨市場，日月光期貨盤中一度攻抵漲停板。

期貨分析師表示，在市場漲跌停之際，可透過股票期貨操作，避免買不到或是空不到的問題。

股票期貨商品如同指數期貨商品，連動現貨市場指數或是股價，其中的價差稱之為基差。以市場慣例，期貨價格較高為正價差，反之較現貨低為逆價差，投資人進場買賣之際，必須要注意基差風險，不過，經常在指數市場提出的正逆價差，因目前股票期貨的量能尚低，價格發現的功能還不足。

即使還難從股票期貨的價差推斷個股的走勢，但其與現貨之間存在的價差，仍讓股票期貨有獲利機會，例如：日月光昨日11點16分攻抵27.25元漲停板，一直鎖住到11點半漲停才打開，但日月光期因一開盤就與現貨有0.45元的逆價差，反而早在10點16分就登達漲停板26.8元，直到尾盤漲幅才縮小收在26.65元。也就是說，若現貨股價已經拉高，但股票期貨仍與現貨有一定幅度的逆價差，在期貨逢低布局還是有獲利機會。

另外，在價差的運用上，雖然投資人透過股票期貨進場會有基差風險，但在大行情來臨之際，個股可能迅速面臨漲停或是跌停的局面，尤其是漲跌停鎖死，投資人買進及放空的困難度都會急遽升高，此時就可利用股票期貨，也許仍與現貨有部分價差，可能要支付稍高一點的價格，卻能讓投資人手上有部位，印證對個股走勢的看法藉以投機或避險。

【 賴育漣 2010/03/02 經濟日報】

味全認購商品 漲翻天

【 記者魏興中 2010/03/02 經濟日報】

★股票期貨教室╱交易成本 約只現貨的1/6【2009/12/23 聯合晚報】

熟悉了原始保證金是交易股票期貨的最基本門檻後，進入了股票期貨的交易世界裡，就要了解如何計算交易損益。交易股票期貨與交易任何期貨商品都一樣，都必須有交易稅與手續費，這稱之為「交易成本」，目前股票期貨草案中，期交稅為十萬分之四，待經主管機關核可通過後，其交易成本約是現貨市場的15%，反過來說，相同的交易數量，在現貨市場的交易成本約是股票期貨的6倍以上。

買賣1口台積電 成本約109.6元

一筆交易需有買進和賣出來構成，根據期貨商的計算資料顯示，證交稅為千分之三，在賣出時才課徵；期交稅則為十萬分之四，買進和賣出都要課徵。

以60元的台積電為例，在期貨市場中，買一口台積電期貨的期交稅約為60*2000*0.00004=4.8元，一買一賣之下，就要4.8*2=9.6元，手續費則以每口50元估算，一買一賣就需手續費100元，因此，一買一賣成交後的1口台積電期貨約需交易成本109.6元；而在現貨市場裡，暫以買賣價格也都是60元的台積電股票，由於交易規模需與股票期貨相當，相當於現貨市場都要買賣2張台積電，計算如下：買進2張台積電股票的證交稅是零 (因賣出時才課證交稅)，賣出時證交稅為60*1000*2*0.003=360元，手續費則是一買一賣都要徵收，為60*1000*2*0.001425*2=342元，總結下來，現貨市場的交易成本即為360+342=702元。可得出，現貨市場交易成本：股票期貨成易成本=702：109.6，也就是6.41:1。簡而言之，同樣的交易量，同樣的一買一賣做交易，現貨市場的交易成本約是期貨市場的6倍以上。

原始保證金 僅現貨融資的近1/3

期貨商指出，由於股票期貨具備了低廉的交易成本特質，原始保證金又約是契約規模的13.5%，以1口60元台積電期貨為例，交易人需繳交易成本109.6元外，還需拿出16200元的原始保證金做為擔保，與現貨市場信用交易的融資約股票價值的4成比較，現貨市場中交易人買同樣1股票期貨的規模的張數，就需拿出48000元，將是期貨市場的近3倍，可瞭解到股票期貨確實具備低成本、高槓桿的特色。

評損益 最小升降單位為0.01元

因此，在瞭解了股票期貨低廉的交易成本，只要交易人有自己的一套損益準則，就能進行交易損益的評估。首先，交易人需認識股票期貨的升降單位，價格未滿10元者，最小升降單位是0.01元；以此類推，10元至未滿50元者：0.05元；50元至未滿100元者：0.1元；100元至未滿500元者：0.5元；500元至未滿1000元者：1元；1000元以上者：5元。

以台積電為例，其最小升降單位就是0.1元，由於1口的交易成本約在109.6元，原則上，台積電只要向上彈跳1單位，也就是從60元漲到60.1元，此筆交易就賺錢了，這樣小的升降間距就能賺錢，在現貨市場也難，主要是股票期貨的低廉交易成本。

多空交易 出場、結算、轉倉隨您意

至於看多和看空時該如何做交易？期貨商表示，當看多某檔個股後市時，就可以買進其股票期貨，看空時就賣出股票期貨。在當月合約還未到期，進行結算前都能進行交易損益，亦即只要交易的損益結果符合自己的預期或標準，就能隨時進行出場。若不出場，則可以每月的合約到期結算時進行結算，若交易人覺得所研判的趨勢不變，就可以進行下一個月份的轉倉動作，將戰線拉長。