☄ingnChenの書房

長期旅居日本，目前為日本富迅資產管理公司總經理肖敏捷，在「二○一二年先探趨勢論壇」中，剖析當前的中國經濟現況，與轉變成內需導向時，如何在調整期間掌握觀察重點。以下為其當日講演精要。

日本失落二○年可作借鏡

過去投資界或是金融界的人不斷嘲笑日本或是日本市場，當時還有人說，中國一流的人才留美、二流留歐、三流才到日本，但真的是這樣嗎？泡沫經濟確定後，日本人真的有像外界想的那樣笨嗎？都沒有積極克服泡沫後所帶來的經濟危機嗎？而這二○年的轉型期間，一次又一次殘酷的失敗、不停探索經濟發展的新方向，而外界似乎只看到首相一直在換人。

其中，最大的轉變就是發生在金融業中，當時受挫下，倒了不少相關金融企業，雖然過程影響巨大，但卻也是必經之路。反觀，美國金融海嘯後，卻不再有更大的改變，現在的日本金融業，雖然沒有特別之出色的競爭力，但財務體質幾乎是全球最好的。

目前的日股，雖然離過去三萬多點的指數位置還很遠，但請大家留意，去年有四成的日本公司股價創歷史新高，這才叫改朝換代。服務業已成大宗，這就是轉型過程的初步成果。

中國目前也已進入改革、轉型期，而且，這個調整可能長達十年。經濟層面上，金融海嘯時，全球都寄望中國政府出手救市，而中國也很大方地祭出高達四兆人民幣的救市政策，把未來五至十年的潛藏成長力都吃光了。雖然救了全球經濟，但卻傷了自已。

中國經濟放緩是好事

今年二會方面，全球都對中國官方下修經濟成長率目標而憂慮，這反而讓我覺得有點驚訝，原本認為，在這一輪的經濟調整期下，中國官方可以不再需要公布ＧＤＰ成長目標，但中國官方仍舊按往例公布。

值得慶幸的是，官方對於今年中國經濟成長目標仍表示看好自身經濟體系，加上溫家寶暗示人民幣已升值的差不多了，可能表示中國製造業還有三至五年左右的時光可以喘息。外界對於目前中國經濟的憂慮是多餘的，成長率持續下修本來就是必然發生的事，也是調整為內需市場必經的陣痛期。

主要原因在於，過去十年，主要的勞工多半集中在製業上，但隨著勞工成本上揚、工廠生產程序減少等，都讓雇用的勞工數與經濟成長不成正比，而反應在雇用彈性值上（就業人數今年與前年之差 實質ＧＤＰ成長率），製造業雇用勞工的下滑趨勢相當明確。

其次，以目前陸股的交易中不難發現，前十大的主要交易股，幾乎都具有官股色彩，而國有企業也占總市值超過四○％，要改革，「國退民進」一定要發生。像這次的二會，有人就提議政府機構交際禁止使用茅台酒，雖然令人聽來有點怪，但卻也顯示國有企業力量太強，壓抑了民間創新及市場效率。相同的，人民幣雖然在一九九六年經常帳自由化，但至今資本帳卻仍舊沒開放，這就是另一種型式的保護，同樣也不利於社會發展。

內需調整觀察重點

中國ＧＤＰ成長率的放緩其實是好事，若把原先基礎建設等政府投資支出的錢拿去做社會保障，雖然短期ＧＤＰ成長效果不見了，社會保障較健全後，民眾可支配所得也不需去擔心老年生活、就醫、孩童就學等問題，民眾才會真的對消費這檔事心安。進而就會像歐、美、日等已開發市場般，居民消費已經養成習慣，不再需要過度的政策刺激；就算是金融海嘯期間同樣敢去消費，那才會是長期的消費效果，也是我們應當關心的重點。

整體而言，目前的中國將是續文化大革命到改革開放後，另一個全新的契機，若依國務院的規劃順利進行，未來雖然會面對勞動人口減少的壓力，但勞動力卻會提升。而經濟結構上，投資、工業占ＧＤＰ貢獻的比重也將降低，而消費及服務業將開始崛起；尤其在一一至一五年間，二者走勢形成交叉，不僅邁向如日本由內需市場帶動發展的經濟體，更為投資人創造龐大機會。

本文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1666期