☄ingnChenの書房

20多年前，台灣連續劇「星星知我心」描寫苦命媽媽和一群孩子的故事，那是從頭哭到尾的窮困時代劇情，打動了文革後的中國觀眾。魏家以女主角吳靜嫻拍方便麵廣告，一炮而紅建立了頂新康師傅集團，現已超越統一成為兩岸三地最大食品飲料集團，旗下方便麵，以及茶飲料和瓶裝水等產品，市占率都位居中國第一。

有錢人不吃泡麵米果 得吃藥！

無獨有偶，從宜蘭鄉下的小食品加工廠發跡的蔡衍明，也在90年代將版圖擴張至中國，現在是兩岸最大的米果食品廠，市占率超過8 0％。這兩家企業成功的關鍵，就在於搭上中國的經濟起飛時代。港股掛牌的頂益控股(0322.HK，康師傅母公司)，目前市值達4 8 7 9 億元台幣；中國旺旺(0151.HK)在2007年於新加坡下市後也到香港掛牌，目前市值3749億元新台幣，皆遠超過統一集團的2678億元新台幣(台灣統一＋統一中控)。方便麵、米果畢竟是大眾化食品，在原物料高漲下，一包賣2元人民幣的方便麵，以及20包家庭號賣17元人民幣的仙貝，即使售價跟進調漲，利潤空間難免受到壓縮。中國人民所得提高，飲食習慣也變了！窮的時候愛吃肉，但肉吃太多容易生富人病，糖尿病、高血壓、高膽固醇跟著來，就得改吃藥了！

從營收來看，生技股目前雖不及這些中概巨人，但未來成長爆發性卻高出許多。以學名藥為例，估計到2015年的年複合成長率將有13％，也將帶動上游原料藥到2016年前達到年複合成長率9.6％的水準。而生技醫藥產業的毛利率更可怕，康師傅、旺旺的毛利率分別才26％、37％，更別提已步入成熟期的第一代中概股寶成(9904)，毛利率也不到23％，鴻海(2317)有百萬員工，毛利率才7%，又要調漲15～25%薪資，利潤再降低；反觀台灣生技指標股如神隆、東洋、基亞，毛利率分別達47％、63％、60％，生技股只要市場做大，一定賺更多。

東洋百元股價只是長波起點！

目前上市櫃唯一股價超過百元的製藥股只有東洋(4105)，主要做學名藥，但有特殊利基，毛利高。抗生素Lipo-AB預計於3月取得衛生署藥證，今年年底六堵廠開始量產，全球市值達10億美元，有機會取得將近一半的市占率；而抗癌藥物Lipo-Dox也預計今年內完成歐美市場策略聯盟計畫，屆時將有簽約金入帳。

東洋轉投資一大缸，林榮錦董事長布局很深。持股64％的東生華(8432)主攻高經濟價值的慢性病藥品，這也是國際藥廠目前研發的主流，每年獲利維持10％的成長率，未來估計每2年都有新藥上市，預計Q2將IPO，目前已經飆上百元。

東洋持股28.1％的智擎生技(4162)成長性更高，其胰臟癌藥PEPO2目前已正式進入臨床三期，並獲美國F DA認可為孤兒藥，今年預估有1千萬美元里程金入帳，加上2011年成功授權美國Merrimack，總計取得簽約及授權金達2.2億美元，創下台灣生技業海外授權金紀錄，未來還有逾2億美元可認列，也預計在Q2掛牌，近日最高漲到99元。東洋本業今年EPS 4.5元，近日漲到126元，去年天價178元應可突破，百元只是長波起點而已。

國光、中裕當支撐，基亞力拼三位數

「誰是下一個百元製藥股？」從產業特性和公司前景來看，我認為過去多次介紹的基亞(3176)機會最大，基亞PI-88已進入第三期臨床階段，在中國更跳過第一、二期人體臨床，直接進行三期試驗，是兩岸生技業的重大破冰里程碑，吸引多家世界級大藥廠前來洽詢歐美市場授權，更獲得經濟部高達1億元的專案補助，產品最快在2014年上市。而國內做愛滋新藥的中裕(4147)，也才剛完成二期臨床，蔡英文曾投資宇昌生技賺1900萬，後來賣給尹衍樑的潤泰全(2915)，才改名中裕，從不到30元漲到61元，對比上下，我認為產品認證速度更快的基亞，長線股價三位數也很合理。

基亞也投入新型流感疫苗的研發，2010年8月從國家衛生研究院取得流感疫苗的技術授權，有助大幅縮短產品的研發時程，目前產品開發對象為新型流感H1N1及H5N1，其中H5N1將進入臨床試驗階段，未來產品上市後，將成為挹注營收另一來源。國內專做H1N1疫苗的國光生技(4142)，目前仍虧錢，但股價也因4月將掛牌漲到50元新高。中裕及國光股價是基亞最大的下檔支撐。

學名藥、原料藥：同步大成長

我認為學名藥的商機在接下來的5年內將大成長，因為專利藥到期高峰、歐美控制醫療支出、新興市場對學名藥的需求，以及專利藥廠委外代工等。一般開發新學名藥成本約為100～200萬美元，和新藥開發平均要花5～8億美元、至少十年的研發期間相比少很多，產業地位快速攀升。

根據研究機構IMS R e s e a r ch統計預估，全球學名藥的產值已由2005年的1240億美元成長至2010年的2340億美元，預計2015年將提升至4300億美元，成長率達84％；而學名藥占整體製藥業比重，也由2005年的20％上升至2010年的27％，預估2015年將再上升至39％。

「哈佛小子」林書豪成為紐約尼克隊救世主，雖然年薪僅76萬美元，但他把握機會打出佳績證明自己的身價，等今年夏天成為受限制自由球員後，身價上看500萬美元！現在學名藥、原料藥廠就像年薪低的林書豪，但是潛力絕對不容忽視。多數「學名藥」廠也因研發成本提高，由過去自行研發的一條龍模式改為「原料藥」委外代工。

IMS推估，到2014年前將有超過460億美元的專利藥到期，這對學名藥和原料藥產業而言，是最大的業績動能，我看好友華(4120)、神隆(1789)、中化生(1762)的成長性，請參閱考王榮旭和曾敬尹文章分析，這種產業的營收將因為中國市場而快速擴大，用「高毛利率」乘以「大營收」，等於高獲利方程式，比方便麵、仙貝更具爆炸性的成長力。

【完整內容請見《萬寶週刊》956期】