☄ingnChenの書房

從年初以來的行情，走的是驚驚漲的路線，歐債問題仍然困擾盤面，但漸漸出現好轉跡象，法國本週被信評公司標準普爾降評，而希臘債務協商又傳出困難，看空的經濟學家及空頭不斷強調歐債會出問題。回想在去年11月中旬，在市場仍陷入恐慌時，我已於本刊文章中強調歐債高峰將過，而從當時開始，恐慌指數(VIX)即逐漸滑落，到了去年12月底，在歐洲央行大量低利借款給歐洲銀行，隨後義大利及西班牙公債短期公債利率明顯下滑，市場走向與我的預期相同，顯現出利空不跌的走勢。究竟歐債危機警報是否已解除，以及龍年應如何進行海外投資呢？分析如後。

歐債警報解除 資金將回流股市

最近法國被降評後的市場表現穩定，加上義大利及西班牙長年期公債利率也回落，可以看出歐債問題對股市的殺傷力已大幅下降，但投資人可能還半信半疑。我認為歐債在龍年將不再嚴重困擾市場，後面只有小風小浪，首先直接看風暴中心，也就是歐元區公債利率(參見圖1)，義大利及西班牙公債10年期公債利率明顯下滑，而被降評的法國公債，利率也未再見彈升，顯示歐債危機大幅降溫。

至於市場仍再傳的希臘債務協商破裂的問題，一方面這是債務協商過程中必有的戲碼，希臘要強調仍有違約不還錢的可能，這樣債權人才可能退讓，而如果真的債權人不願意退讓，希臘真的違約或威脅退出歐元區呢？我認為影響程度不大，如果是在去年12月以前，也許還會掀起市場恐慌巨浪，但到了現在，WHOCARES？因為當義大利及西班牙的債務超級颶風都不會讓歐盟及歐元區翻船時，早已退化成低氣壓的希臘，更不具威脅性，對德法而言，如果希臘協商破局，最多就是希臘違約，債權人拿不到錢，更是欲哭無淚，至於把希臘趕出歐元區，也是很好並符合公平正義的方案，在這種情形下，對希臘政府及債權人都會是雙輸的局面，對歐盟及德法反而是解脫；因此，我認為不管怎麼吵，希臘及債權人最終會達成協議，對於歐債不會再有拖累效果。

不過，以我的觀察，到目前仍有很多專家學者及大師，仍然不相信困擾全球兩年的歐債問題就此告一段落。爭論無用，從其他幾個重要指標來看，同樣支持歐債降溫的看法，首先從美股恐慌指數(VIX)來看，已從危機時的高點48大幅回落至21(參見圖2)，顯示在衍生性金融市場的交易狀況，已預先顯示市場將逐漸進入穩定。另一個重要指標是3個月及6個月美元的LIBOR利率(倫敦銀行同業拆款利率)，從去年7月歐美債信危機加溫以來，長期走升，但從今年年初以來，開始出現回落現象(參見圖3)，顯示市場已不缺美元，另外銀行間的信任度不再惡化，這代表的是國際大銀行對於歐債的看法已不再悲觀，因此有足夠理由認為歐債問題今年將漸漸不再困擾股市。

儘管這些指標及公債市場的改善，還是讓很多空頭不服氣，認為義大利及歐豬國家的債務高也還不了，憑什麼說歐債問題會解決？我認為，歐債問題當然要拖的很長，這些國家要重建財政紀律，企業及人民要提升競爭力，需要很多年的時間，但債務問題不見得會引發金融危機，只要歐盟的努力能讓市場恢復信心，願意讓這些債務國的債務能週轉下去，直到出現改善即可。探討義大利及西班牙長期能不能還債，和探討美國、日本及英國能不能還債，本質上是相同的，結論是沒有一個政府還的出來，除非直接印鈔票，但如果在歐盟努力下，市場願意給義西兩國幾年的時間，也不見得是不可能的，我預期金融市場將會有1～2年的喘息時間，在資金極度寬鬆的現在，一旦確認危機不會在今年捲土重來時，資金將大舉回流股市，龍年的行情將不可限量。

龍年股6債4的潛力投資組合

如果認同龍年是資金重回股市的一年，在海外投資上要怎麼配置呢？在經歷金融海嘯及兩次歐債危機後，很多投資人已不敢將資金全部投注在股市，有些甚至全面放在債市或現金。我認為龍年投資既然看好，股票可以放到6成，但債券還是要有4成，以股6債4的投資組合，在股市往上回升的過程，有機會可以得到較佳報酬，但如果股市稍有震盪，可以適度降低下檔風險，適合一般穩健略帶積極的投資人。

至於投資組合應配置什麼樣的基金？在股票6成的部分，我們認為去年美股表現強勁，遠優於歐日，而今年歐日經濟仍陷泥沼，仍無法強於美國，因此建議在成熟市場可以布局美股2成，且以長期表現優於大盤的美國小型股基金為較佳選擇。至於新興市場方面，在去年跌幅重，今年有機會扳回失土，金磚四國的表現皆有機會好轉，而新興亞洲成長性持續高於其他區域，在中國政策轉為穩定股市投資信心的做多方向後，亞洲除日本市場應列為重心，可布局2成。另外值得注意的是，在成熟市場進入量化寬鬆，而新興市場由緊縮轉為降息的情形下，資金充沛對於天然資源價格的上漲將會非常有利，而目前美國原油庫存低，基本面也有配合，建議天然資源布局2成。

至於債券投資標的，則以全球高收益債較具投資機會，在目前低利環境，歐美公債利率低於2％，而全球高收益債平均殖利率約在9.1％，未來一年的違約率預估在2％左右，殖利率高而預估違約率低，使得全球高收益債在年初極具吸引力，依研究機構EPFR的統計，連續六週高收益債基金呈現淨流入，我們認為在債券4成的布局，可以選擇全球高收益債為主要核心，搭配部分新興市場債即可。以如此股票6成債券4成的潛力組合，應能充分掌握龍年的國際市場大行情。

【完整內容請見《萬寶週刊》951.952期】