☄ingnChenの書房

歐洲度過了關鍵一周，連日的市場反應卻顯得小心翼翼，在重建市場的信心與信任這一目標上，歐洲領導人還沒有過關。

過去這一周，歐洲無疑吸聚了全球市場最多的目光。周初，由八月時大膽拿掉美國ＡＡＡ頂級債信評等的標準普爾再出重手，將歐元區十五國的債信評等展望列為負向，包括德國、法國等目前擁有最高信評的國家都可能降等，法國更可能連降二級；接著，歐洲央行（ＥＣＢ）在上周四降息一碼，將基準利率降到歷史最低的百分之一，但未如市場預期擴大收購歐債，依然拒絕直接紓困歐元區國家。這兩者的行動，讓周末的歐盟廿七國高峰會在巨大壓力下做出了兩大決策，一是不含英國在內的歐盟成員同意締結新的財政協議，強化財政紀律；另一是增強支援艱困國家的資金彈藥庫，以因應短期市場的波動。

相較於這一年來五次歐盟高峰會提出的結論，這次的進展是看得到的，它至少在政治面推進了財政紀律協議的共識，也將在實質面提供國際貨幣基金（ＩＭＦ）二千億歐元的銀彈，並把設立歐盟永久紓困機制（ＥＳＭ）的進程提前到明年七月。不過，這些結論仍因需要更多的行政及立法流程而有無法即時到位的疑慮，也被批評缺乏更積極的作為，例如未見歐元債券及增加經濟成長動能的再平衡計畫等，因而市場並未全然領受歐洲領導人的心意與努力。例如歐洲股市上周五聞聲先漲，但經過兩天沉澱後昨天以跌盤開出，而歐洲債市則是冷淡以對；至於狠話先說在前的標普，則表示會在蒐集必要資料後，於「數天內」決定是否降等，另家信評機構穆迪則明言結論了無新意。

很顯然的，這次歐盟峰會的重心依然放在修補貨幣聯盟的缺陷，亦即歐元區十七國雖有共同的中央銀行及貨幣政策，卻無法約束個別國家的政府支出，也才會發生希臘等歐豬國家赤字超限及舉債無度，終致以債養債、無以為繼的歐債危機。因此，在德國主導下，以接受歐盟預算監督及自動制裁為核心的新財政協議應運而生；於此同時，歐盟峰會也以提前ＥＳＭ及增資ＩＭＦ安撫市場對紓困銀彈不足的擔憂情緒。基本上，歐盟峰會試圖化解歐債危機的舊憂，但能不能解，須視這些決定的落實程度而定，而以歐盟峰會一年多來的表現，持悲觀論者不少；另一方面，這次結論也挑起了新愁，增加了歐債危機的不確定性。

其一是金融紓困的防火牆放了ＥＳＭ及ＩＭＦ兩支中小火箭筒，但少了ＥＣＢ這個大火箭筒。ＥＳＭ被視為歐洲的ＩＭＦ，可在區內國家周轉不靈時提供金援，其規模上限五千億歐元，未來還可能擴增，加上ＩＭＦ既有的國際資金及新增的二千億歐元，即使非全數用於歐元區，紓困火力也不算太弱，但終究比不上理論上可無限印鈔的ＥＣＢ，且機動性亦不如隨時可出手的ＥＣＢ。可是，在英國反對下，這次歐盟達成的新財政協議無法變成歐盟條約修正案，降格為跨政府間共識，而可能限制ＥＣＢ在危機中扮演的角色，這也是市場想弄清楚的一點。目前，ＥＣＢ並未鬆口，但又將負起歐元區現有的臨時紓困基金（ＥＦＳＦ）及ＥＳＭ的管理之責，其間的界線尚待釐清。

其二是英國這次雖成功阻止新財政協議上綱至歐盟條約，但也同時將「雙速歐洲」的疑慮檯面化，依法國總統沙克吉的定義，即一邊是更緊密整合的歐元區，另一邊是接近歐盟的邦聯制。歐盟一直存在英、法、德等大國彼此博弈、互爭主導權的問題，這次的新財政協議形同在不含英國的歐盟國家另立了一個聯盟，而可能在三個層面導致歐洲的分裂，包括英國對歐元區問題的發言權降低、自動制裁機制可能促使違規國家退出歐元區，以及歐盟各國依據自身利益的選邊站等。這樣的疑慮一起，自會影響市場對歐盟團結對抗歐債危機的信心。

上月來台訪問的二○一○年諾貝爾經濟學獎得主戴蒙德說，歐債危機沒有統一的解決方案，但關鍵是愈快行動，問題愈少。因此，儘管歐盟峰會留下的懸念可能比解決的問題還多，但歐盟領導人仍有機會以迅速果決的行動說服市場：這套方案行得通！