☄ingnChenの書房

由本報與中央研究院經濟研究所合辦的「動盪年代‧贏家突圍」2012經濟投資趨勢展望論壇，預定21日在台北國際會議中心舉行。陶冬將以「硬著陸還是軟著陸？—2012中國經濟情勢」為題發表演說。陶冬目前人在歐洲，特別執筆寫出他對歐洲經濟情勢的第一手觀察。

歐洲領袖終於邁出了歷史性的一步，在貨幣同盟的基礎上，尋求建立財政同盟。

12月10日，歐元區17國及另外九個歐盟成員國領袖，於布魯塞爾簽署財政公約，在「法律執行的框架下」，增強財政紀律，藉此消弭歐洲的債務危機，振奮市場信心。

此次峰會的幾項主要安排如下：

（1） 各國政府承諾平衡財政預算，每年結構性財政赤字不得超過GDP的0.5%。

（2） 一旦某國財政赤字突破3%的紅線，政府將被「自動罰款」。

（3） 歐盟嚴格監督和評估財政紀律的執行情況，歐洲法庭也擁有強制執法權。

（4） 歐洲穩定機制（ESM）提早至2012年成形，運用5,000億歐元穩定市場。

（5） 各國央行向國際貨幣基金（IMF）提供2,000億歐元貸款，由IMF負責歐債援救。

德國總理梅克爾稱此計畫為「邁向穩定同盟的突破性一步」；法國總統沙克吉更直言，歐洲以堅實、全面的措施，向世界表明了解決危機的意願和能力。這是歐洲領袖一年中第四次、對歐債危機做出緊急救援行動，每一次不是「決定性的」便是「最終的」方案，每一次都以失敗收場，迎來更大的危機。筆者相信，這一次也不例外。

公平而論，這次歐債解決方案，與過去的「頭痛醫頭、腳痛醫腳」有所不同。領袖們試圖通過財政同盟，解決貨幣一統與財政分散之間的結構性錯位，並在憲法框架下將其固定。這種錯位，在過去曾經帶來了成員國「吃免費午餐」的心態，導致南歐國家債務暴漲，最終失控釀成危機。

然而，財政同盟不僅僅是財政紀律和懲罰制度，更必須包括財政收入的跨國再分配。這一點在方案中根本沒有提及。歐洲各國的經濟競爭力不同，增長速度不同，稅率與徵稅效率不同。同時各國的福利水準、基建開支不同，經濟周期也不同，自然財政狀況一定不同。如果弱國無法通過匯率來調整經濟動力，長此以往必然會產生結構性財政赤字。解決方案：要嘛允許匯率調節，或是強國補貼弱國。

當年美國曾有13個州，各有各的政府、財政與貨幣。當國家統一後，財長傑佛遜便安排了資金調配（payment transfer），經濟強州紐約通過聯邦政府在資金上補貼弱州卡裏蘭納。唯有如此，貨幣統一與財政統一才能長期維持，經濟平衡才能長期維持。美國是聯邦國家，聯邦政府有能力、有義務、有權威在各州之間做出必要的資金調配。

可是歐洲是邦聯，歐盟無權在資金上跨國調動，而各國政治家是由本國選民選出，對本國納稅人和稅金負責。歐元區的長期穩定與均衡，不能缺少資金的必要調配，不然經濟一統不過是空談。目前歐洲領袖所謀求的財政一統（其實只是財政紀律），根本沒有涉及政治上的一統，資金上的互通有無，也無意將歐盟或歐元區提升為聯邦時的主權架構。

其他救援計畫細節，就更禁不起推敲了。歐洲金融穩定機制（EFSF）是暫時性的安排，於是這次推出ESM作為永久性市場干預機制。可是如果4,400億歐元的EFSF解不了重債國集資成本高企的難題，5,000億的ESM也無能為力。法國生怕因直接干預市場而主權評級遭到降級，於是各國出資2,000億歐元請IMF充當槍手，但是這種掩耳盜鈴的把戲怎麼能瞞得過世人呢？

歐洲央行推出一系列非常規措施，向市場和銀行注入流動性。但是歐洲貨幣當局拒絕了直接、無限量地、無條件地買入歐豬債，將債務貨幣化。為揮霍無度的政府埋單，只會鼓勵其不當行為，最終導致貨幣發行失控和通貨膨脹。歐洲央行的拒絕，在筆者看來符合經濟學原理和監管準則。可是沒有歐洲央行的鼎力配合，歐洲領袖連穩定今後幾個月的債市都做不到，遑論重建財政機制，有序地化解歐債危機。

筆者並未看到清晰的歐洲走出危機的路線圖，也未看到歐洲銀行與債務危機之間出現防火牆，更未看到如何修復歐元機制中政治與經濟利率錯位的先天性缺陷。歐洲重陷危機，只是時間的問題。

（作者是瑞士信貸亞洲首席經濟分析師。本文為其個人觀點，絕非投資建議或勸誘。）