☄ingnChenの書房

歐元區若是解體，將帶來百年出現一次的衝擊，導致金融市場陷於前所未見的混亂局面，但避險的投資人正以最尋常的方式應對，買入黃金或美國公債等傳統避險資產。

買入非歐元計價的股票波動率產品或衍生性金融商品，看起來似乎是保護投資組合免受歐元區解體衝擊的誘人策略，但流動性隱憂、金融業面對壓力時的交易對手風險，和極高的保險成本，促使許多資產管理經理選擇較傳統的避險產品。

施羅德（Schroders）私人銀行投資長勞德說：「你可以想像經濟貨幣聯盟（EMU）解體對歐洲金融體系的影響，最好的情況是癱瘓，最糟是崩潰。從這個角度來看，你得對潛在交易對手風險更小心。」

自2008年9月雷曼兄弟破產以來，「尾部」風險已愈來愈重要。尾部風險指的是可能導致市場劇烈波動的小機率事件。美銀美林本月訪問的基金經理中，絕大多數人認為，歐元區主權債務危機是目前最大的尾部風險。

勞德說，主權債務違約頗受歡迎的避險方式信用違約交換（CDS），有可能失去效力，因為與銀行業債權人達成希臘債券減值50%的自願性協議，意味目前CDS類的保險可能不償付類債務。

他說，「當投資或作尾部風險避險操作時，必須要把政治意願及其帶來的影響，還有國家和監管當局的干預納入考量。」

或許是危機的規模阻礙貨幣經理人考慮更為艱澀、獨特的策略。在外匯市場上，對於尋求安全和流動性的投資人來說，美元仍是第一選擇。

SLJ Macro合夥公司執行合夥人簡恩說：「危機時期，人們只要美元和黃金，其它一概不要。」

他說，目前十國集團（G10）貨幣的波動性是均值的五倍，所以選擇權的避險策略成本太高。此外，全球各地許多槓桿操作投資都以美元計價，所以一旦出現資金壓力時自然會有避險資金流回美元。「最安全的方法就是簡單的方法。你會找過去管用的東西，不要什麼獨特的點子，尤其是危機當頭的時候。」

對股價大跌最常用的避險方法之一是，買進追蹤股票波動指數（VIX）指數股票型基金（ETF）。不過，這個策略已很普遍，因此成本偏高；此外若股價上漲，則風險很大。

Man Group專保護尾部風險的避險基金經理人拉特雷說：「這是我所知道的成本最高的尾部風險策略。」VIX期貨ETF之一VXX光在10月就大跌23%，因為股市上漲。該基金去年下跌73%，因為全球股市漲逾10%。

Man Group則採用變異數交換合約（variance swap）合約，主要追蹤標普500指數、Eurostoxx或日經225指數等股價指數。變異數交換合約是經紀商提供的櫃檯交易衍生性金融商品，允許投資人針對股票當前及未來的波動率變異作交易。此類交換合約流動性較高，足以滿足投資人在危機時的贖回需求。

Man Group設計的尾部風險保護基金，目標是在高風險資產表現低迷時獲得20%-40%的月報酬率。而風險資產表現良好時，該基金可能一年下跌5%-10%。

選擇不同避險方法時候，需著重考慮成本。Invesco Global Asset Allocation投資長渥利說：「在考慮不同的尾部風險避險時，面對的困難之一是計算實際上支付多少保費。你未必總是夠得到很高的報酬。」

渥利對美國、英國、德國、澳洲和加拿大的高品質政府債券情有獨鍾，並持有相關避險貨幣部位。

他說：「使用公債的好處是你可以得到期限溢價（term premium），並且它們在市場不好時收益很高。流動性也是最關心的問題之一。」

（編譯吳國卿／取材自路透）