☄ingnChenの書房

中國人民銀行昨天晚間宣布，將自11月29日起，調高存款準備金率0.5個百分點，距離上一次調升存準率僅僅不過九天，是今年內第五度全面上調，預估將再一次性凍結金融體系約人民幣3,000多億元資金；連同近期兩次局部性上調，大型金融機構的存準率已直逼19%的歷史高位。進入第四季以來，人行急速緊縮流動性的意圖明顯，凸顯人行行長周小川提出的「池子」理論已進入執行階段，「小川池子」後續效應值得關注。

人行網站昨晚對於調整存準率一事，依然只有短短一句話，目的是加強流動性管理，適度調控貨幣信貸投放；但特別的是，人行網站昨天公布了周小川在11月5日於財新峰會上的講話內容。在這次講話中，周小川提出了引發熱烈討論的「池子」理論，即面對熱錢問題，除了繼續加強資本管制，還要在總量上進行對沖，把短期流入的投機性資金放到池子裡，而不進入整個實體經濟，等其撤退的時候再將其從池子裡流出，以在宏觀上減少資本異常流動對大陸經濟的衝擊。人行特意再次呈現周小川兩周前的談話，解釋現行貨幣政策的意圖十分明顯。

周小川並沒有進一步闡釋「池子」理論的具體作法；但依人行副行長馬德倫的解釋及近期人行連串的動作，「小川池子」比喻的是一系列目標清楚的貨幣政策組合，在這個池子裡的工具包括對流入外匯的管理、調整存準率、公開市場操作及調整存放款利率等，而不是把錢引導至某一個具體的市場，因為資金不是沒有生命的水，會找出路，想圍也圍不住。這顯示，「小川池子」的優先目標仍是打熱錢，因而仍以運用調升存準率這類具高度目標性的工具為主，政策宣示性極為強烈；而且，「小川池子」既是一系列的政策組合，也顯示人行貨幣政策的力度和頻率隨時可能再加強，當然相關的正負面效應也會隨著時間的遞延而一一浮現。

中國全力打熱錢，自然是因這波資金狂潮流入，已讓近年靠著投資信貸高速增長的經濟成長型態更加難以承載，通貨膨脹壓力愈大。根據最新統計，大陸10月消費者物價指數（CPI）比去年同期上漲4.4%，其中食品價格漲幅更大漲10.1%，這對消費結構仍以食品為主的大陸社會而言是一嚴重威脅；北京官方也心知肚明，採行價格管制治標不治本，當前通膨壓力升高的病因正是過多的資金供給，而收緊流動性正是對症下藥。然而，當緊縮力度逐步加大、加重之後，自然難免傷及投資及出口這兩大成長支柱；從「小川池子」近日綿密出拳而言，顯然大陸經濟已然做出「穩定」重於「成長」的選擇。

做為大陸的主要貿易夥伴，台灣除了關心大陸經濟降溫可能帶來的衝擊，在貨幣政策面也有值得省思之處，尤其是面對通膨問題的態度。這波亞洲國家面對的通膨警訊，主要來自三個共同點；一是經濟成長帶動內需暢旺；第二是黃豆、玉米、小麥乃至黃金、石油等原物料價格，因投機資金炒作而走高；第三則是大量匯入準備炒作貨幣的熱錢，造成市場遍地游資，低成本資金流入房市、股市，讓資產價格快速上揚，進而出現泡沫化隱憂。更直接點看，國際熱錢這波左手炒原物料、右手炒亞幣，對亞洲物價情勢等於是雙重打擊，加上亞洲各國擔心傷及出口而不願放手本幣升值，民眾對外購買力未明顯提高，對內購買力卻因物價走揚而急降，成了熱錢攻擊、投機客炒作和央行阻升政策下的最大受害者。因此，儘管台灣目前物價情勢尚稱平穩，但台灣一樣面臨資金過剩的問題，而須及早因應；如何有序收攏游資，央行不能沒有譜，「小川池子」的作法或可好好參考。