☄ingnChenの書房

在美中激烈角力的氛圍中，G20首爾高峰會一如預期，發表了拼裝式聯合聲明。但值得注意的是，支持資本管制的文字首度行諸公報中，凸顯新興國家抗熱錢的憂患意識已壓倒一切。在「市場動盪」真的成為「新常態」之前，多數國家無不以非常準備因應非常局勢，台灣又豈可掉以輕心？

    　市場經濟當道的年代，資本管制被視為洪水猛獸。但最近3年金融風暴陰魂不散，匯市不問基本面上沖下洗，商品不問供需面一路狂飆，證明了假市場之名見縫插針的熱錢，才是洪水猛獸。美國聯準會（Fed）前任主席葛林史班因此坦承不該過度相信市場機制的自調力量；國際貨幣基金（IMF）與世界銀行近來更轉而支持資本管制。此次G20首爾峰會進一步明文主張：「在各國面臨調整的過度負荷環境下，擁有充足外匯存底及彈性匯率日漸被高估的新興市場經濟體，亦可採取經縝密規劃的總體審慎措施，以為對策。」

    　不論是IMF、世銀或G20，均非鼓吹回到主動資本管制的年代，而是支持被動資本管制。被動對應主動，乃迫於熱錢到處亂竄、製造資產泡沫，墊高各國維持市場穩定的施政成本，加上Fed二次量化寬鬆（QE2）煽風點火，美國境外，尤其是經濟領先復甦的新興國家通膨山雨欲來，即使明知是一場硬戰，也不能未戰先降。

    　從Fed做為美國央行的角色觀之，誠如金融時報財經作家馬丁沃夫所言，Fed力推QE2是克盡職責；新末日博士魯比尼也認為是必要之惡，並預言還會有QE3、QE4。Fed主席柏南克在為自己辯護時更強調，只是以「不同工具」來執行傳統貨幣政策。由於經濟欲振乏力，就業改善緩慢，因此他認為Fed必須採取「強力且富創意」的行動。

    　傳統貨幣政策的目標是什麼？Fed的法定責任在於促進就業與維持穩定的通膨。我國中央銀行法賦予央行的經營目標包括：促進金融穩定；健全銀行業務；維護對內及對外幣值之穩定；於上列目標範圍內，協助經濟之發展。兩者追求「穩健發展」的終極目標並無二致。問題是，當柏南克意圖以有別於以往的強力創意工具，來達成穩健發展的傳統目標，卻嚴重干擾到他國央行的施政步調，此時他國央行還能以平常心待之嗎？

    　人不為己，天誅地滅，以算總帳的方式批評Fed以鄰為壑，或許不公，亦無意義。但面對Fed只能且一再祭出量化寬鬆的「不同工具」，被龐大熱錢包圍的他國央行，當然必須築起管制長城以力擋熱錢大軍，或者挖出深溝大池以圈套敵人。

    　各國央行有的忙印鈔票，有的忙擋熱錢，當此之際，我們不禁要問：政府其他部門在做什麼？挑起匯戰的美國財長蓋特納言不由衷，一方面逼升人民幣，攪得亞洲與新興國家貨幣大亂，另方面卻一再重申「永遠不會尋求弱勢美元以換取競爭優勢或促進經濟成長」，前文不對後語，毫無誠信可言。對面陣營的巴西最悍，率先開徵熱錢稅，該國財長也最快擺出不惜一戰的架式；長年飽受升值之苦的日本，在9月中發動單次逾2兆日圓的大干預後，財相至少也還維持著「口頭恫嚇」的喊話策略。

    　至於我國，財政部先是說要界定何謂熱錢，既之又說課熱錢稅緩不濟急；到了上周末，因為G20聯合聲明支持資本管制，暫令熱錢偃旗息鼓，美元強彈，頓時化解新興貨幣再升值的壓力，財經三部會遂同意緩徵熱錢稅。從目前的發展論，財政部打出「事緩則圓」的招術似無不妥，但匯市現況有可能是另一波風雨前的寧靜，因為美中匯戰並未真正休兵，歐元區債信危機又起，此時令人關切的是：除了央行之外，其他政府部門是否已有「無恃敵之不來，恃吾有以待之」的非常準備？

    　更有甚者，內閣之中，似乎有人仍將熱錢與市場機制劃上等號，認為抗熱錢就是在打擊市場經濟；還有人認為，只要循循善誘，熱錢就會「幡然悔悟」，變成直接投資的籌碼。因此央行每天拉尾盤，被視為不健康，局部管制又被批為無法斷根。

    　事實證明，熱錢不代表市場機制，個人以錢滾錢的理性抉擇，一旦聚集成烏合之眾的群體力量，極可能引發推倒全球經濟的慘烈後果。其次，我們已再三提醒，熱錢之所以為熱錢，就是"easy come，easy go"，不像直接投資那樣搏感情，更難像大禹治水般，利用疏導法就可將資金引向「正途」，唯有防患於未然，才是正辦。以最近吵得沸沸揚揚的投機大鱷索羅斯「王者再臨」為例，索羅斯到底有無錢進香港或台灣，真相尚未大白，但有心人單靠炒作流言蜚語，就足以讓市場動盪，倘若等到索氏大軍兵臨城下再有所動作，恐怕為時已晚。

    　況且，大環境已經如此的不正常、不健康，任何的矯正措施不可能無害，只能求傷害最小；若真要從源頭徹底管制起，更是茲事體大，絕非央行所能單獨決斷，而是要內閣同舟共濟，方能為之。總之，不能因為央行有擔當，就要央行擔負所有的責任，因應瞬息萬變的局勢，行政部門應該做但還沒做的準備還很多！