☄ingnChenの書房

 
http://www.marketwatch.com/investing/bond/10_YEAR?link=MW_story_quote
經濟數據疲軟促使投資人遁入安全避風港，美、德、英等國公債殖利率都創新低。隨著買進公債的代價升高，投資人也轉進黃金或改抱現金。
5月歐元區製造業進一步衰退，加上美國5月就業成長減緩，拖累歐美股市1日重挫，其中美國標準普爾500指數跌逾2%。投資人在亂世中轉進公債市場避險，美國、德國、英國、法國、荷蘭、芬蘭和奧地利等國公債殖利率1日都創歷來最低，與殖利率走勢反向的債券價格則上漲。

《美債》10年期公債好昂貴！連漲週數創13年新高

受摩根大通驚傳鉅額交易虧損、大陸工業生產增速創近3年新低影響，美國長天期公債價格11日連袂上揚。
道瓊社報導，Tradeweb報價顯示，紐約債市11日尾盤時10年期公債價格上漲12/32至99-5/32；殖利率下跌4.1個基點至1.843%。30年期公債價格上漲27/32至99-21/32；殖利率下跌4.4個基點至3.017%。2/10年債殖利率差距自10日的1.631個百分點略減至1.581個百分點，意味投資人對經濟悲觀程度上升。

彭博社報導，美國10年期公債價格已連續8週上揚，連漲週數創1998年10月新高，主要是受到希臘無法組成執政聯盟、讓市場擔憂歐債危機將更為惡化的影響。法國巴黎銀行旗下單位Bank of The West固定收益交易部主管Paul Montaquila指出，美國公債的需求非常龐大，每當殖利率跌至某個特定水位，就會引發非常強勁的買盤承接。
評價指標顯示，美債已接近史上最為昂貴的水位。由聯準會(FED)經濟學家創立的「期限溢酬」(term premium)指標已觸及-0.77%，接近2月2日創下的-0.79%史上最昂貴水位。期限溢酬指標呈現負值代表投資人願意接受低於公平價值(fair value)的殖利率。
MoneyWatch報導，摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)執行長Jamie Dimon於美國股市10日盤後召開電話會議宣佈，旗下位於倫敦的首席投資辦公室因衍生性交易策略設計失當而在過去6週虧損了20億美元，而且公司可能會在第2季再虧10億美元。此外，大陸統計局今(11)日公佈，大陸4月規模以上工業增加值年增9.3%，低於道瓊社預估的12.2%；4月增速較3月回落2.6個百分點。
希臘泛希臘社會主義運動黨(Panhellenic Socialist Movement；PASOK)領袖暨前任財政部長Evangelos Venizelos 11日在國營NET電視台上宣布，在與各黨政治領袖協商後仍無法成立聯合政府。希臘無法組成聯合政府讓該國可能退出歐元區的機率上升。

美國4月就業報告不如預期，加上法國和希臘本周末的選舉可能引發新一波市場震盪，投資人紛紛逃離股票等風險資產，轉進美國公債，使10年期公債殖利率跌至3個月低點。
美國上月新增就業人數不如預期，加深經濟復甦停滯疑慮，刺激美國10年期公債價格攀高（殖利率與債券價格呈反向走勢），已連續第7周上漲，寫下2008年金融危機高峰來最長升勢。與價格走勢相反的殖利率則下跌，4日一度觸及1.87%，為2月3日來最低水準。
歐洲許多國家周末將舉行大選，可能換人執政，導致歐元區主權債務危機加劇。美國下周將標售720億美元公債。
芝加哥Montreal銀行BMO資本市場部門政府債券交易主管葛拉罕說：「現在沒有足夠理由保證需要推出更多量化寬鬆政策，但經濟已變得更弱，歐洲局勢仍一團糟，這讓美國公債殖利率維持在如此低水準。」
為太平洋投資管理公司（PIMCO）管理全球最大債券基金的葛洛斯4日受訪時說，短期內10年期公債殖利率將「停留」在不到2%的水準。
最新一期巴隆金融周刊（Barron's）指出，目前10年期殖利率遠低於的聯準會（Fed）2%通膨目標，投資人還願意接受的原因包括美國就業市場低迷、法希兩國6日選舉恐加深歐債危機、美國將在明年1月1日面臨財政懸崖。屆時小布希時期的減稅措施將到期，削減支出措施也將生效，國會若不採取行動，國內生產毛額（GDP）將減少數個百分點。
殖利率低落並非美國特有的現象，德國10年公債殖利率在法希投票前夕跌至1.58%，創新低，但仍高於日本10年公債的0.89%。日本公債殖利率在信貸泡沫破滅後持續低迷。
巴隆說，美國公債市場反映出情勢有多糟，以及當局缺乏因應對策。沒有人為了殖利率投資公債，而是視之為安置財產的所在，投資人相信錢一定拿得回來。

美債殖利率經過通膨調整後轉負，為艾森豪總統以來第2次，讓華爾街兩大投資銀行對美股後市看法嚴重分岐，凸顯市場在美股創下14年來最佳首季表現後，面臨的相對價值兩難困境。
    　對高盛集團（Goldman Sachs Group Inc.）駐倫敦首席全球證券策略師歐本海默（Peter Oppenheimer）來說，在扣除通膨率，美國10年期公債殖利率約負0.3%後，美股浮現30年一見的買進機會。
    　摩根士丹利（Morgan Stanley）的派克（Adam Parker）則建議謹慎以對，並表示帶動這波固定收益債券大漲的聯準會振興措施不可能一直持續下去。
    　美國上月就業成長數據低於市場分析師預估，凸顯經濟自2007年金融海嘯以來，仰賴聯準會的協助。紐約Gamco Investors Inc.分析師華德（Howard Ward）表示，在此同時，空前低檔的公債殖利率迫使投資人轉向股票等風險較高資產。

10 Year Treasury Note
這是全球最重要的單一指標，而且或許從來沒有像今天這樣難以理解，更別說是要預測。
美國10年期公債殖利率上周一度跌到1.97%的低點，令人瞠目結舌。10年期公債殖利率一直是全球金融體系的基石，不僅是衡量經濟前景和風險偏好的指標，還是衡量其他各類風險的準繩。
至少市場長期以來一直抱持這種看法，但2011年發生諸多事件，再三向市場表明，你可以從美債殖利率看到一切訊息，但也什麼都看不出來。
正因如此，或許我們可以僅此一次原諒債市天王葛洛斯犯的錯。今年稍早他曾大舉押注，當美國聯準會（Fed）6月結束債券購買計畫之後，美國公債將受打擊，結果他錯失美債這波漲勢。
儘管少了葛洛斯的支持，所有美債這一年仍創下亮麗紀錄，整體報酬率逼近10%，長期債券更達23%。
從表面來看理由非常明顯：那就是歐洲。儘管美國同樣債務負擔沈重、政治人物無法合心齊力、且飽受經濟增長低迷的困擾，但市場仍對美債信心滿滿，因此資金依然源源不絕，提供支撐。
信心是一個相對概念。相較於面臨單一貨幣制度土崩瓦解風險的歐洲，美國看起來還不錯。換句話說，投資人願意持有美國公債，是因為其他所有資產的風險看起來都太高，即使美國公債本身也有違約風險。
因此，雖然今年夏季美國國會拿不出一個稱得上減債方案的協議，並導致美國丟掉AAA頂級主權信用評級，但美國公債的表現依然可圈可點。大家原以為政治失能和信用下滑，會讓一國公債價格直線下滑，結果並非如此。
首先，美國公債無風險這種觀念一旦瓦解，只會讓投資人無所適從，不知如何衡量風險。這讓他們更加渴求安全的資產。在這個愈來愈兇險的世界上，只要美國是最安全的，投資人就會湧向美國公債。
其次，到目前為止，市場認為政治混亂會暫時拖累經濟增長。市場預期，美國會解決其債務問題，但須等到2012年大選後。這種共識明年很可能受打擊，屆時或許會成為美債的風險根源。美國財政混戰的結果，一直不利於經濟。以延長失業救助和薪資稅減免這兩項政策為例，兩黨如果沒有達成協議，明年國內生產毛額（GDP）增幅最多可能減少0.5%。
中國經濟和其對外經濟政策，是2012年另一個不確定因素。中國透過大規模購買美國公債、壓低人民幣匯率的重商主義政策，其實是在說：我們始終不了解公債殖利率究竟代表什麼；它不是市場預期的總值，而是為中國出口商牟利的工具。
正如M&G投資公司債券經理人瑞德爾所言，美國公債殖利率與中國股市高度相關；中國股市上漲時，美債殖利率就會下跌。
如果中國經濟受歐元區拖累而減緩，或許將結束這種本末倒置的局面，而這可能加速美債下跌，並損及全球經濟。
支持美債持續走多的最有力論據，是使資產負債表縮水的基本力量，也就是所有人在同一時間都想償還債務。但這對房市有害、對經濟增長不利、還會產生通縮風險。
美國公債在2012年的前途最終要仰賴歐洲。美國聯邦準備理事會（FED）一直小心翼翼地把歐洲列為一項風險；歐元區若崩潰，勢必導致聯準會推動新一輪量化寬鬆。
歐洲如果倒霉，美債就會走運，但這只限於投資人相信央行還有影響力的時候。
聯準會若推出新一輪債券購買行動，一開始或許能支撐美債價格，但中期影響卻好壞參半。量化寬鬆將推高食品和能源價格，進而侵蝕收益率已處於低位的美債。
最後回到葛洛斯失敗的押注上。或許他只是押得太早，新一輪量化寬鬆將壓低美元、推升通膨，可能促使投資人另覓安全和保障之處。
（作者James Saft是路透專欄作家）

【2011/12/26 經濟日報】

 
富達投資公司（Fidelity Investments）高收益基金的操盤手納金（Mark Notkin）表示，垃圾債券的漲勢已告終，目前買股較佳，他看好汽車、科技及原物料股。
 
納金管理的富達資本及收益基金（Capital & Income）為全美第三大垃圾債基金，規模高達128億美元，他正加碼股票及槓桿融資，並減持高收益債，後者自2009年初以來的漲幅達80%。